社融情况：3 月社融新增4.87 万亿，较去年同期少增5142 亿元，新增规模超过万得一致预期的4.11 万亿。存量社融同比增8.7%，较2 月同比增速环比下降0.3 个百分点。

社融结构分析：1、表内信贷情况。3 月迎来春节后一季度第二个小高峰，不过在去年信贷投放前置形成的高基数下同比仍然少增，有信贷平滑的因素；各项需求也相对较弱。3 月新增人民币贷款3.29 万亿元，同比少增6561 亿元。2、表外信贷情况。

未贴现银行承兑汇票增长较多。未贴现银行承兑汇票与票据融资一般呈现此消彼长的负相关关系，在本月票据少增的情况下新增3552 亿元，同比多增1760 亿元；信托融资为680 亿，同比继续多增725 亿，委托贷款减少464 亿元，同比多减639 亿元。3、政府债融资降幅收窄。3 月新增政府债融资4642 亿，同比少增1373 亿。降幅较2 月有所收窄。4、企业债融资同比高增，股票融资同比少增。3 月新增企业债融资4608 亿，同比多增1251 亿，预计一方面是由于2022 年末债市波动造成的影响一直延续到了2023 年一季度，使得去年同期发债规模不高，形成了较低的基数，另一方面是目前长债利率处于历史低位，企业发债成本下降，因此发债规模有所上升；股票融资新增227 亿，同比少增387 亿，预计与持续优化IPO 和再融资政策有关。

信贷情况：3 月新增贷款3.09 万亿元，在2023 年同期高基数下少增8000 亿元，略高于万得一致预期的3.03 万亿元。信贷余额同比增长9.6%，增速环比下降0.5个百分点。

信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期较2 月春节有所回升，但同比高基数下均负增。3 月居民短贷、中长贷分别增长4908 和4516 亿元，分别同比下降1186 和1832 亿。3 月在房地产成交量上升的带动下短期和中长期贷款均有所回升，不过在去年的高基数下仍同比负增。2、企业贷款情况：仅票据同比多增；企业短贷、中长贷均同比少增。3 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别增加9800、16000 和-2500 亿，增量较2023 年同期分别变化-1015,-4700 和+2187 亿，票据虽有一定冲量，但单月整体仍是负增，冲量幅度不大。3、非银信贷减少1958亿，较2023 年同期多减1579 亿。

3 月、4 月按揭贷款需求景气度跟踪：10 大和30 大城市商品房3 月成交面积分别为14.90 和28.41 万平方米，均低于往年同期水平，包括2020 年疫情期间。而4 月上　　半月10 大和30 大城市商品房成交面积分别为11.01 和30.07 万平方米，仍低于去年同期，楼市的复苏还需进一步观察。

流动性情况：1、M2 同比增速下降，M2-M1 剪刀差缩小。3 月M0、M1、M2 分别同比增长11.0%、1.1%、8.3%，较上月同比增速分别下降1.5、0.1 和0.4 个百分点。M2-M1 为7.2%，增速差较前值下降0.3 个百分点。2、存款同比增7.9%，增速较2 月继续下降0.5 个百分点，降幅有所收窄。3 月新增存款4.8 万亿，在去年同期的高基数下同比少增9100 亿。1）居民存款3 月居民存款增加2.83 万亿，较去年同期下降774 亿元。2）企业存款：3 月企业存款新增2.08 万亿元，较2023 年同期同比少增5330 亿，与企业贷款同比少增的情况相匹配。3）财政存款：3 月财政存款减少7661亿元，较上年同期少减751 亿。4）非银存款：3 月减少1500 亿元，较上年同期多减4550 亿元。

投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。

风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。