核心观点：

江苏银行发布23 年年报和24 年一季报，23A 和24Q1 营收分别为5.3%、11.7%，PPOP 分别为6.0%、9.2%，归母净利润同比分别增长13.3%、10.0%，在行业经营承压的环境下，公司营收增速大幅反弹至11%以上，超出投资者预期。

亮点：（1）Q1 营收高增超预期。公司24Q1 营收增长11.7%，较23Q4单季-7.1%较大回升，从驱动因素来看，营收增速大幅反弹主要是单季息差环比回升，手续费增长负贡献减少，以及其他非息收入增速维持在非常高的水平。（2）Q1 测算息差较23Q4 边际回升。23Q1-24Q1 测算净息差分别为2.09%、1.95%、1.95%、1.60%、1.82%，24Q1 边际上较有较大改善。Q1 测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4 变动+16BP 和-10BP。Q1 息差反弹预计主要是信贷投放较好，部分高收益贷款在投放中所占比重较大，贷款投放1019 亿元，同比多增235 亿元，结构上对公贷款投放1628 亿元，零售贷款减少166 亿元；负债端存款同样增长较好，较年初增长2077 亿元，其中公司存款增长1842 亿元，个人存款增长820 亿元。（3）资产质量保持平稳。3月末不良贷款率为0.91%，环比12 月末持平；3 月末拨备覆盖率371%，环比12 月末略降6.9PCT，关注贷款率环比略升3BP，至1.37%；逾期率也是环比上升3BP 至1.10%；测算不良新生成率0.73%，同比23Q1 上升16BP，但环比23A 下降37BP。

关注：（1）其他非息收入在23Q4 和24Q1 营收贡献较高。公司23Q4和24Q1 其他非息收入分别为41 亿元、60 亿元，同比分别增长141%、75%，其他收支在营收中的贡献分别为16.9%、14.2%，后续随债市波动也会有所波动.（2）减值损失23Q4 开始恢复同比增长，21A、22A、23A 减值损失分别同比减少0.5%、11.7%、14.9%，23Q4 开始减值损失结束了连续5 个季度的同比下行，回升至同比增长8.4%，24Q1 增速回升至15.3%。同时，非信贷类资产拨备比例降幅大于贷款，23 年末看，总资产、贷款、金融投资、其他资产拨备余额/资产余额分别为3.45%、0.78%、1.13%，同比分别减少33BP、5BP、74BP、22BP。

盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为9.9%/10.8%，EPS 为2.09/2.32 元/股，BVPS 为14.26/16.07 元/股，股价对应23/24年PE 为4.0X/3.6X，对应23/24 年PB 为0.6X/0.5X。公司资产摆布均衡，补充资本后风险加权资产增速系统上升，长期增长中枢有望提升。给予24 年0.7 倍PB，合理价值9.98 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。