盈利能力保持在较好水平。2023 年全年营收743 亿元（YoY,+5.3%），归母净利润288 亿元（YoY,+13.3%），全年加权平均ROE 为14.25%。2024 年一季度营收210 亿元（YoY,+11.7%），归母净利润90 亿元（YoY,+10.0%）其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023 年其他非息收入同比增长44.1%，2024 年一季度同比增长74.9%，一方面受益于债券收益率下行，另一方面则是公司加大了债权类投资。受代理业务手续费收入下降拖累，2023 年手续费净收入同比下降31.6%，2024 年一季度同比下降16.8%。

规模稳步扩张，信贷扩张速度略有放缓，净息差收窄拖累净利息收入。2023年公司净利息收入同比增长0.7%，2024 年一季度同比下降0.8%，主要是叠加LPR 下降后重定价效应和新发放贷款利率下行，生息资产收益率承压。2023年公司披露净息差1.98%，同比收窄34bps。

2023 年公司总资产同比增长14.2%，其中贷款同比增长12.3%。2024 年3 月末总资产达3.67 万亿元，贷款总额达1.90 万亿元，同比分别增长了15.1%和13.1%。贷款实现了较好增长，但增速略有放缓，主要是公司按揭规模下降，2023 年零售贷款仅增长6.8%，企业贷款则实现了19.9%的较好增长。

资产质量保持稳定，2024 年一季度营收实现两位数增长情况下，公司加大了债权信用减值计提。2023 年不良率0.91%，2024 年3 月末持平，测算的2023 年不良贷款生成率1.06%，略有反弹。2023 年末关注率1.34%，逾期率1.07%，较6 月末分别提升了5bps 和8bps，2024 年3 月末又小幅提升至1.37%和1.10%，指标虽小幅抬升，但整体仍处在较好水平，资产质量稳定。

拨备计提方面，2023 年全年资产减值损失同比下降了14.9%，2024 年一季度资产减值损失合计同比增长15.3%，主要是2023 年非信贷资产减值损失下降，但2024 年一季度在营收两位数增长情况下，又加大了非信贷类资产信用减值计提。信贷资产减值损失计提力度则保持稳定，2024 年3 月末公司拨备覆盖率371%，维持在高位。。

投资建议：由于LPR 不断下行，我们下调2024-2026 年归母净利润至317/354/406 亿元（2024-2025 原预测345/394 亿元）的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%，区域优势加持下，公司规模一直处于较快扩张中，资产质量稳健。转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑，2024 年一季度末公司核心资本充足率9.2%，资本充足率12.8%。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。