主要经营情况综述：1、1Q25 杭州银行营收同比增长2.2%，增速较上年末下降了7.4 个百分点，一季度集中重定价之后净利息收入增速预计放缓，债市波动预计也使得非息收入增速下降，在这样的背景下公司营收仍能保持正增殊为不易；公司资产质量保持优秀水平，归母净利润同比增长17.3%，较上年末微降0.8 个百分点，总体仍保持较高增速。2、杭州银行一季度存贷继续保持较高增速。1）杭州银行一季度贷款规模增长577 亿元，贷款余额同比增长14.3%，较上年末下降了1.9 个百分点，贷款增长依旧不弱。贷款占比总资产环比上升0.4 个百分点至44.8%。2）一季度存款单季增长762.2 亿元，同比多增78.1 亿，同比增速为21.1%，较上年末下降了0.6 个百分点，总体仍然维持较高的增速。3、不良率与拨备保持优秀水平。1）不良维度——不良率保持低位稳定。1Q25 年杭州银行不良贷款率0.76%，较上年末持平，保持在较低水平；2）拨备维度——体保持较高水平。一季度拨备覆盖率环比下降11.4 个百分点至530.07%；拨贷比环比下降9bp 至为4.03%，整体仍然保持较高水平。

投资建议： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.82X/0.71X/0.61X ； PE5.13X/4.43X/3.85X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。