事件描述

7 月15 日公告，中国人寿拟在三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过5079 万股股份，对应总股本比例0.70%。

事件评论

中国人寿本次减持比例较低，预计对股价影响有限。中国人寿2009 年以来长期持有杭州银行，所持股份为IPO 前股份，累计回报丰厚。减持主要基于自身经营管理及资产配置需要，2024 年8 月已公告过相关减持规划，当时计划减持不超过1.86%股份，2024 年11 月公告减持结果，通过集中竞价减持1%股份，对应金额7.7 亿元。本次减持股份，是上次减持未完成的剩余部分（期间杭州银行可转债转股造成股本扩大，导致比例被稀释）。

本次减持规模占比低，基于2025 年7 月15 日收盘价估算市值约8.6 亿元，预计本次减持对股价影响有限。此外，我们认为减持并不代表中国人寿及保险资本对于银行股的配置策略转变，资产荒背景下，保险资本依然将大力配置银行等低估值、稳定收益类资产，从上市银行公开信息来看，中国人寿今年以来对股份行、优质城商行均重点增配。

杭州银行已经出清可转债转股影响，估值迎来新一轮修复。5 月26 日杭州银行可转债触发强赎，完成转股后7 月7 日摘牌，转股比例99.96%。转股期间，杭州银行股价并未明显调整，持续上涨创新高，反映市场对其投资价值的高度认可。目前转股影响已经出清，估值将迎来新一轮修复机会。转股短期将摊薄ROE，基于盈利预测，测算2025 年ROE将被摊薄至15.6%，但绝对水平依然在同业中领先。转股将有效补充资本，静态测算对应提升2025 年一季度末核心一级资本充足率0.7pct 至9.8%，有效支持中长期规模扩张。

银行股的资产质量冠军、利润增速龙头，长期竞争优势突出。长期分享经济发达区域红利，中长期维度的成长逻辑清晰。当前我国经济大省挑大梁，浙江5 月末全省基建投资增速达到14.2%（连续两年高增长），5 月末全省贷款同比增速8.6%，增速均明显高于全国。

杭州市人口持续净流入、房地产市场稳定、科技产业竞争优势领先。预计杭州银行中期维度保持10%~15%信贷增速，目前在杭州/浙江省内异地市占率仅5.5%/2.0%，具备长期提升空间。基本面指标优异，利润增速持续领跑行业。一季度负债成本加速改善带动净息差企稳、利息净收入增速上行，全年维度预计负债成本将进一步下行。长期坚持“不以风险换发展”的稳健经营理念，一季度末不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率530%保持行业第一。非信贷减值准备充裕，2024 年末债权投资减值准备余额119 亿，支撑盈利增长。

投资建议：高ROE 优势持续，坚定看好价值重估。杭州银行经营长期稳健，利润持续高增长，市场目前关注转股后业绩表现。我们预计转股后业绩增速保持平稳，净息差压力改善、资产质量稳定、ROE 继续保持行业领先。可转债转股后考虑上市银行普遍重视每股分红，判断2025 年度可能通过适度提升分红比例，维持DPS 至少同比持平于0.65 元，中期维度通过高ROE 和利润增长支撑股息率上行。5 月以来在机构加仓逻辑推动下，优质城商行迎来新一轮价值重估，ROE 将是未来银行股定价核心。目前杭州银行2025 年PB 估值0.91x、PE 估值6.5x，长期重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。