核心结论：杭州银行以杭州为大本营，外延拓展异地业务，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异，ROE 领先同业，为成长属性突出的优质城商行。同时，公司加大负债端成本管控力度、净息差降幅收窄，低风险资产结构为稳健资产质量奠定保障，转股落地打开增长空间，杭州银行未来业绩有望维持较高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要逻辑：

1、管理层稳定，经营战略前瞻布局，顺势而为。杭州银行董高多由内部培养，保障了经营策略的稳定性与连续性。战略布局上，杭州银行从自身禀赋出发，跨区域经营开辟异地市场，业务上有的放矢、走高质量扩张之路，经营质效稳步提升。

2、高成长：与区域生态共生共荣，规模高速扩张，业绩表现优异。浙江经济发达，地方财力雄厚，杭州银行积极参与地区城建项目，基建类项目持续托举贷款高增。同时，杭州银行立足当地开放营商环境、把握产业政策机遇，布局供应链金融、创新型经济、中小微企业等领域，打开信贷增长空间，预计公司后续规模扩张动能保持强劲。上市以来杭州银行总资产年复合增速达14.4%，2021-2024 年公司ROE 连续四年提升，并持续领先同业。

3、高韧性：息差降幅收窄，资产质量保持稳健，转股落地补充核心资本。

基于对公业务优势，杭州银行沉淀较多企业活期存款，叠加公司加强存款期限结构管理，后续存款重定价速率有望加快，支撑息差企稳。同时，杭州银行已形成低风险资产结构，在不良包袱加速出清下资产质量预计保持稳健。此外，考虑杭银转债转股完成补充核心资本，杭州银行未来规模、业绩预计仍能保持高增长态势。

风险提示：宏观政策收紧、区域建设项目推进不及预期、地区消费复苏不及预期、资产质量恶化。