10 月30 日，杭州银行披露2025 年三季报，9M25 公司归母净利润、营收、PPOP 分别同比+14.5%、+1.4%、+1.6%，增速较25H1-2.1pct、-2.5pct、-3.0pct。9M25 年化ROA、ROE 分别同比持平、-1.11pct 至0.96%、16.91%。

公司公布中期分红方案，每股派息0.38 元，分红率24.74%。Q3 债市利率波动，且公司未选择大幅处置金融资产浮盈，致业绩增速略有下行。而公司信贷有力投放、财富业务持续发力，利息净收入和中收延续稳健增长趋势，资产质量指标保持优异水平，核心业务的韧性依然稳固。维持增持评级。

信贷稳健增长，息差边际企稳

杭州银行25Q3 末总资产、贷款、存款增速为13.8%、12.7%、14.5%，增速分别较Q2 末+1.1pct、+0.7pct、-1.7pct。资产扩张提速，信贷有力投放，三季度新增贷款162 亿元，对公（含票据）、零售分别+196 亿元、-34 亿元，零售贷款需求仍有待修复。前三季度累计新增贷款881 亿元，其中对公（含票据）增加980 亿元，零售贷款减少99 亿元。测算杭州银行9M25年化净息差1.36%，较25H1 边际提升1bp，负债成本持续优化下驱动息差逐步企稳。公司9M25 利息净收入同比+10.0%（25H1 同比+9.4%），增速持续改善。

财富业务发力，投资扰动业绩

杭州银行9M25 手续费及佣金净收入同比+12.6%（25H1 同比+10.8%），财富管理业务持续发力，中收稳健增长。Q3 末杭银理财存续理财产品规模达5575 亿元，较上年末增长27.1%。Q3 末零售客户总资产（AUM）达6744亿元，较上年末增加 721 亿元，增幅12.0%。9M25 其他非息收入同比-24.7%（25H1 同比-11.3%）。Q3 单季公允价值变动损益-9 亿元（去年同期+5 亿元）；Q3 单季投资收益16 亿元（去年同期14 亿元）。债市回调拖累投资业务，致使营收承压。公司未选择大规模兑现金融资产浮盈以平滑业绩波动，Q3 处置AC 资产收益仅为0.08 亿元。

不良走势平稳，信用成本下行

杭州银行Q3 末不良率、拨备覆盖率分别较Q2 末持平、-7pct 至0.76%、514%，不良走势平稳，拨备略有下行但仍较为充裕，资产质量指标仍处于上市银行中优异水平。测算Q2 年化不良生成0.50%，较Q2 下行2bp，前瞻风险指标平稳改善；测算Q2 年化信贷成本0.45%，同比下行25bp，信用成本下行驱动利润释放。杭州银行Q3 末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较Q2 末-10bp、-16bp、-21bp 至9.64%、11.82%、14.43%，资本水平边际略有下行。

盈利预测与估值

鉴于中长期经济修复节奏有待观察，我们预测25-27 年公司净利润为194/218/243 亿元（较前值-1%/-5%/-10%），对应增速14.3%/12.2%/11.6%，26 年BVPS 预测值21.32 元，对应PB0.74 倍。可比公司26 年Wind 一致预测PB 均值0.65 倍（25E 前值0.73 倍），公司根植优质区域，盈利能力突出，资产质量优异，随市场风险偏好回升，资金投资银行逻辑有望从纯高股息防御，逐步切换至对基本面和成长能力的关注，优质银行估值溢价有望进一步扩大，给予目标PB1.0x（25E 前值1.0x），目标价21.32 元（前值19.01 元），维持增持评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。