事件：杭州银行披露2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入289 亿元，同比增长1.35%，归母净利润159 亿元，同比增长14.53%。25Q3 末不良率0.76%，环比二季度末持平，拨备覆盖率513.64%，季度环比下降7.3pc。

业绩：息差降幅收窄，其他非息拖累营收：1）利息净收入：25Q1-Q3 同比增长9.96%，较25H1 增速提升0.6pc，预计由于三季度息差降幅收窄，配合信贷规模高增，推动利息净收入增速持续回升。2）中收：25Q1-Q3 同比增长12.65%，预计由存款加速分流下代销手续费回暖带动。3）其他非息收入：25Q1-Q3 同比下降24.74%，降幅较25H1 扩大13.4pc，预计由于三季度债市利率持续上行，公司债券估值收益下滑拖累。

资产负债：规模维持两位数高增，存款定期化有所改善：1）资产：25Q3末总资产、贷款总额同比增速分别为13.76%、12.68%，分别较25Q2 增速提升1.1pc、0.7pc。增量结构来看，25Q3 单季度企业贷款（含贴现）净增196 亿，预计主要由基建+产业贷款投放支撑，而同期个人贷款净减34 亿元，或反映零售信贷需求仍偏弱。2）负债：25Q3 末存款总额同比增长14.59%，增速较25Q2 下降1.6pc。增量结构来看，25Q3 活期、定期存款环比上季度分别多增314 亿元、少增11 亿元，三季度杭州银行存款定期化有所改善。

资产质量：保持稳健。25Q3 末不良率为0.76%，环比25Q2 末持平，已连续11 个季度保持稳定。风险抵补能力来看，25Q3 末拨备覆盖率为513.64%，较25Q2 末下降7.3pc，虽然边际上拨备覆盖率环比降低，但绝对数上仍维持500%+的较高水平，或仍具备较充足拨备资源、用于平滑未来利润波动。

投资建议：公司以杭州为大本营，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异，前三季度ROE（年化）16.91%，持续领先同业。预计公司2025-2027 年利润增速分别为14.13%/11.14%/9.77%，维持“买入”评级。

风险提示：区域建设项目推进不及预期、消费复苏不及预期、资产质量恶化。