杭州银行披露2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.35%、1.59%、14.53%，增速分别较25H1 变动-2.54pct、-3.14pct、-2.14pct，业绩增速保持同业前列。累计业绩驱动上，规模扩张、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、其他非息形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q3 中收业绩贡献由负转正，有效税率业绩贡献提升，其他非息对业绩拖累加大，拨备计提业绩贡献有所下降。

核心观点：

亮点：（1）规模扩张提速。25Q3 末生息资产同比增长19.75%，增速环比回升1.76pct，其中贷款同比增长12.68%，增速环比回升0.69pct，贷款单季度增量同比环比均多增，结构上个人贷款依旧同比负增长，但对公贷款增速保持19.53%的高位。另外，Q3 公司投资类资产高增，尤其OCI 账户增配了较大规模资产，总体投资类资产增速环比回升2.2pct 至13.12%。负债端，25Q3 末存款同比增长14.52%，增速环比回落1.71pct，依旧高于贷款增速，结构上个人存款保持较高增速，尤其个人活期存款同比多增107 亿元。主动负债方面，公司向央行借款与同业负债扩张较快，合计单季度增量达664 亿，为近年来高位。

（2）测算单季度息差回升。我们测算25Q3 公司单季度净息差1.34%，环比提升6bp，测算单季度生息资产收益率依旧承压，但计息负债成本率压降更多，支撑息差边际企稳回升。

（3）资产质量稳健。25Q3 末贷款不良率0.76%，环比持平，关注率0.53%，环比提升2bp，绝对值保持同业中低位，测算前三季度不良净生成率0.30%，较上半年有所回升，同比下降6bp，各项指标基本保持稳健。25Q3 末拨备覆盖率513.64%，环比下降7.25pct，拨备持续反哺业绩。

（4）中收增速回升。25Q1~3 公司净手续费及佣金收入同比增长12.65%，增速环比回升1.86pct，资本市场活跃度提升，公司代销、理财等业务可能实现了较好增长。

关注：其他非息收入拖累。公司25Q1~3 其他非息收入同比下降-24.74%，主要是交易户大额浮亏，公司加大了配置户浮盈兑现以做对冲，公布AC 兑现收益累计同比多增10 亿元，投资收益同比增长22.3%。

投资建议：杭州银行公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间公司业绩增速有望保持高位增长，同时公司努力优化存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，值得价值投资，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。