事件：杭州银行发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入288.80亿元，同比+1.35%；实现归属母公司股东净利润158.85 亿元，同比+14.53%。

规模稳健扩张，资产质量保持优质。截至2025Q3，公司贷款总额达10,255.73 亿元，较上年末+9.39%，信贷投放力度持续。公司贷款达7,296.26 亿元，较上年末+15.51%，重点投向科创、绿色、跨境等实体领域；个人贷款达2,959.48 亿元，较上年末-3.24%，主要系零售信贷需求相对疲弱。不良贷款率0.76%，与上年末持平；拨备覆盖率513.64%，虽较上年末有所下降，但仍处于行业高位，风险抵补能力充足。

对公存款基础稳固，负债成本优化支撑息差。截至2025Q3，公司存款总额13,485.77 亿元，较上年末+5.97%，为信贷投放提供稳定资金来源。其中，公司存款达9,443.15 亿元，占存款总额69.9%，依托长三角企业客群优势，对公存款基础扎实；个人定期存款2,731.10 亿元，较上年末+19.40%，虽推高存款成本，但公司优质的对公活期存款基础有效优化了负债结构，为息差稳定提供支撑。

特色板块发力，构筑核心竞争力。公司以大公司、大零售、大资管为差异化主营板块，构筑竞争壁垒。大公司板块凭“1+5”模式，期末公司金融条线贷款（不含贴现）6,516.67 亿元，较上年末+15.28%，前三季度承销债务融资工具1,279.78 亿元，浙江省内银行间市场占有率排名第一。

大零售板块靠“小微+财富”双轮驱动，普惠小微贷1,722.70 亿元，较上年末+10.73%，零售AUM 达6,743.57 亿元，较上年末+11.98%，零售金融条线贷款（含信用卡）不良率仅0.48%，资产质量保持良好。大资管板块以杭银理财与托管为核心，理财产品余额5,574.58 亿元，较上年末+27.10%，托管规模超2.05 万亿元，轻资本业务贡献提升。

投资建议：杭州银行存贷规模稳健扩张，资产质量优质，三大特色板块构筑竞争壁垒。预计2025-2027 年公司的营业收入分别为393.54、420.70、453.69 亿元，归母净利润分别为194.53、220.78、248.75 亿元，BVPS 分别为18.26、20.91、24.11 元，对应12 月5 日收盘价的PB 估值分别为0.85、0.75、0.65 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、广谱利率持续下行、资产质量恶化