业绩表现稳健，利润保持两位数增长。杭州银行2025 年实现营业收入388.0 亿元，同比增长1.1%（vs1~3Q25 同比+1.4%），其中利息净收入275.9 亿元，同比增长12.8%（vs1~3Q25 同比+10.0%），净手续费收入42.1 亿元，同比增长13.1%（vs1~3Q25同比+12.6%），实现归母净利润190.3 亿元，同比增长12.1%（vs1~3Q25 同比+14.5%），增速虽有下滑但仍保持两位数增长。2025 年第四季度实现营业收入同比增长0.3%（vs3Q25 同比-4.0%），实现归母净利润同比增长1.0%（vs3Q25 同比+9.0%）。

资产端：贷款增速环比提升。（1）增速：截至2025 年末，杭州银行总资产规模为2.36万亿元，同比增长12.0%，其中总贷款规模为1.07 万亿元，同比增长14.3%，环比三季度末提升1.7 个百分点，占总资产比例为45.3%，环比提升0.6 个百分点。2025年公司继续扎实做好金融“五篇大文章”，制造业、科技、绿色贷款余额分别较上年末增长22.25%、23.44%、22.75%，均高于贷款整体增速。（2）增量：2025 年全年新增贷款规模为1343.8 亿元，同比多增39.7 亿元，四个季度增量占比分别为42.9%/10.6%/12.0%/34.5%。

负债端：存款增速略有放缓。（1）增速：截至2025 年末，杭州银行总负债规模为2.20万亿元，同比增长11.4%，其中总存款规模为1.44 万亿元，同比增长13.2%，环比三季度末下降1.4 个百分点。（2）增量：2025 年全年新增存款规模为1680.3 亿元，同比少增592.5 亿元，四个季度增量占比分别为45.4%/-6.2%/6.1%/54.8%。

不良率环比持平，资产质量保持优异。（1）不良维度：截至2025 年末杭州银行不良率为0.76%，环比持平。（2）拨备维度：截至2025 年末杭州银行拨备覆盖率为502.24%，环比3Q25 下降11.4 个百分点，但绝对值仍较高。（3）逾期维度：截至2025 年末，杭州银行逾期贷款/不良贷款、逾期90 天以上贷款/不良贷款分别为55.87%、45.44%，分别较上年末下降16.87、10.17 个百分点。

根据公司已出业绩快报，我们调整盈利预测，预计25E-27E 归母净利润为190 亿、210 亿、230 亿（前值为195 亿、225 亿、257 亿）。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.84X/ 0.75X/ 0.67X；杭州银行区域环境优质，过往几年ROE 高且逆势提升，同时基建+科创双轮驱动，扩表速度有望维持较高水平，叠加信用成本有较大改善空间，盈利能力领先优势有望继续扩大，建议关注。维持“增持”评级。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。