核心观点：

我们预计2026 年3 月社融口径人民币贷款增加3.6 万亿元，同比少增0.2 万亿元；社融增量5.6 万亿元，同比少增0.3 万亿元。预计3 月末社融存量456.8 万亿元，同比增速8.0%，环比回落0.18pct。

信贷方面：预计信贷同比少增，票据融资规模继续压降。从票据利率来看，3 月末1M 票据利率震荡下行，预计由于季末银行冲刺信贷开门红，加大了票据的配置。但考虑到前半月票据利率总体维持高位震荡走势，且3 月制造业、服务业PMI 重新站回景气线以上，预计3 月信贷需求总体不弱。我们预计3 月社融口径人民币贷款单月增量3.6 万亿元，同比少增0.2 万亿元。结构上，预计对公信贷需求预计同比多增, 票据融资规模继续压降；考虑到消费补贴退坡，居民加杠杆购房意愿可能仍有待修复，零售贷款大概率仍同比明显少增。考虑到3 月受地缘冲突影响，权益市场震荡，两融余额有所回落，预计3 月非社融口径人民币贷款单月净减少0.15 万亿元，同比多增0.03 万亿元。综合来看，我们预计3 月全口径人民币贷款同比少增，增量约3.5 万亿元，同比少增0.2 万亿元。

债券方面：预计3 月政府债同比少增，信用债净融资同比增速转正。根据iFind 高频数据跟踪，预计3 月政府债净融资0.9 万亿元，同比少增0.6 万亿元；3 月信用债融资0.37 万亿元，同比多增0.46 万亿元。

未贴现承兑汇票：考虑到大行票据买入有限，预计3 月未贴现承兑汇票增加4,000 亿元，同比多增368 亿元。

货币增速方面，在我们的框架中流动性核心驱动包括国内财政和跨境资本回流：从财政角度来看，今年政府债净融资继续前置，预计季末财政支出力度较大，支撑企业现金流持续改善。从跨境流动性角度看，25 年下半年社融和M1 增速逐步见顶，我们坚持判断流动性的拐点会出现在26Q1，主要依据是判断跨境资本回流会继续支撑广义货币供给上行，年初M2 和流动性表现印证了我们的看法。而随着中东地缘冲突反复，我们近期通过多篇报告提示油价明显上升会阶段性带动美元的交易性需求，随着人民币从单边升值步入双向波动阶段，跨境资本回流可能阶段性减缓。综合考量，我们预计3 月M2 增速环比小幅下降0.2PCT 至8.8%左右， M1 增速环比下降0.2PCT 至5.7%左右。展望后续，考虑到Q2季节性流动性供求关系变紧，流动性环境在Q2 依然会阶段性偏紧。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。