事件：杭州银行披露2026 年中报。26H1 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.75%、18.77%、6.35%、9.87%，增速分别较26Q1 变动+0.46pct、+3.75pct、-0.08pct、-0.22pct，营收和核心营收增速进一步回升，PPOP 和归母净利润保持较快增长。累计业绩驱动上，资产规模、利息收入、利息支出、中收和拨备计提形成正贡献，其他非息和所得税形成负贡献。

亮点：（1）息差回升，净利息收入保持高增。26H1 公司披露净息差1.39%，较25A 提升3bp。资产端，生息资产收益率由25A 的3.11%下降26bp 至2.85%，其中贷款收益率下降27bp，投资类资产收益率下降29bp，整体资产端收益率依旧承压；负债端，计息负债成本率由25A 的1.75%下降26bp 至1.49%，其中存款、向央行借款、同业负债、发行债券付息率分别下降27bp、20bp、28bp、20bp，对冲了资产收益率下行压力。在资负两端的综合影响下，净息差较去年末有所回升，叠加生息资产平均余额同比增长11.84%，26H1 公司净利息收入同比增长19.17%，继续保持较高增速。

（2）中收增速提升。26H1 公司净手续费收入同比增长16.50%，增速较26Q1回升27.68pct。收入端，手续费及佣金收入同比增长19.50%，其中增速较高的托管业务和支付结算业务同比增长47.92%和64.91%，做出了主要贡献。支出端手续费支出同比上升34.21%，部分抵消收入端增速贡献。

（3）中期分红率提升。26 公司公告2026 年中期分红。公司拟每10 股派发现金股利4.60 元，中期分红率约为27.00%。去年中期分红每10 股派发现金股利3.8元，分红率约为24.19%。与去年相比，今年中期分红率提升了2.81pct，增幅明显。

（4）资产质量保持稳健。26Q2 末公司不良贷款率为0.76%，环比持平，据测算，26H1 不良生成率为0.55%，较25A 下降22bp。前瞻性指标方面，26Q2 末逾期率为0.56%，较26Q1 末略升3bp，26Q2 末关注率为0.49%，较26Q1 末略升2bp。26Q2 末公司拨备覆盖率为471.96%，较26Q1 末下降9.43pct，拨备水平依然位于同业较高水平。

关注：（1）个人贷款不良率上升。公司总体不良率虽环比持平，但26Q2 末个人贷款不良率为1.48%，较25Q4 末提升27bp，其中个人住房贷款不良率提升24bp至0.95%，经营贷不良率提升56bp 至2.08%，个人贷款不良压力仍大，关注后续趋势。

（2）其他非息收入负增。26H1公司其他非息收入同比下降41.58%，降幅较26Q1扩大4.84pct。其中投资收益同比下降58.66%，为主要拖累项。2026H1AC 和OCI 兑现占营收的比例分别为1.31%和0.44%，兑现力度较去年同期有所下降。

公司核心营收保持韧性，配置户兑现收益的必要性下降，也为后续资负配置和业绩增长留有回旋余地。

投资建议：公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的　　优质成长性银行。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益，优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间公司业绩增速有望保持较高增速，同时公司零售AUM 保持高速增长，未来有望进一步夯实客户基础，拓展中收，构建真正的长期护城河，值得价值投资。预计2026-2028 年营业收入分别为426.11/467.78/514.33 亿元，同比增长9.8%/9.8%/10.0%；归母净利润为210.10/231.17/252.35 亿元，同比增长10.4%/10.0%/9.2%。对应EPS 分别为2.77/3.06/3.35 元，对应2026 年8 月28 日股价的PE 分别为6.0/5.4/4.9 倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。

风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。