核心观点

杭州银行9M26 营收、利润增速符合预期。区域融资需求和对公重点领域投放支撑下，规模持续高增；定存到期重定价有效缓解息差压力，全年净息差有望企稳。其他非息收入仍受上年高基数及金融投资结构调整影响，但同比拖累已收窄；AUM 保持较快增长，财富管理等业务驱动中收修复。公司资产质量延续优异，厚实拨备为利润稳定大个位数增长提供保障。区域beta 支持下，杭州银行规模保持高增，资产质量扎实，基本面延续较好趋势，维持买入评级。

事件

10 月27 日，杭州银行公布2026 年三季度报告：9M26 实现营业收入304.69 亿元，同比增长5.5%（1H26：4.7%）；实现归母净利润174.35 亿元，同比增长9.8%（1H26：9.9%）。3Q26 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降1.0pct 至470.95%。

简评

1、核心收入保持较快增长，其他非息拖累收窄，营收延续约5%增长。9M26 公司营收同比增长5.5%，较1H26 提升0.8pct。净利息收入同比增长14.7%，主要受益于规模延续高增扩张，同时定期存款到期重定价支撑下负债成本压降。手续费及佣金净收入同比增长4.6%，财富管理、托管等业务逐步修复。净利息收入与中收合计同比增长13.3%，核心收入增长稳健。其他非息收入同比下降27.5%，仍是营收增长的主要拖累，主要受去年同期债券投资收益兑现基数较高影响；但公允价值变动收益改善形成部分对冲，拖累较1H26 已明显收窄。

2、规模扩张与信用成本改善支撑利润近双位数增长。9M26 归母净利润同比增长9.8%，保持高个位数增长。增长因子拆分来看，9M26 规模增长、拨备计提和成本收入比改善分别正向贡献归母净利润增速13.6pct、7.8pct 和1.9pct；息差收窄、其他非息收入及实际税率等因素分别拖累3.4pct、5.2pct 和5.5pct。单看3Q26，当季息差收窄对利润的拖累扩大至7.7pct，资产端重定价压力仍存。公司依托规模扩张和优异资产质量下的低信用成本保持稳健业绩增速，息差有望企稳、中收延续修复趋势，预计全年营收、利润保持当前水平。

3、规模扩张稳健，对公重点领域投放延续高增，负债端增长与资产端相匹配。杭州区域禀赋和公司金融差异化能力仍是规模增长核心，三季度末公司总资产2.53 万亿元，较年初增长7.1%；贷款总额1.17 万亿元，较年初增长9.4%，贷款占总资产比重较年初提升1.0pct 至46.4%，资产结构有所优化。对公贷款是信贷投放主要方向，公司长期坚持“做精杭州、深耕浙江”，并形成覆盖浙江全省及长三角、京津冀、珠三角重点城市的经营网络，区域内民营经济、数字经济和先进制造产业集群发达，科创企业、中小企业及企业出海需求旺盛，为本地银行提供了持续的优质客群基础；公司深耕区域多年，围绕科创金融、产业金融、交易银行、跨境金融和中小企业服务深化综合经营，通过“拓客访客”、“数智赋能”等方式提升客户覆盖和结算黏性，制造业、科技、绿色贷款分别较年初增长20.4%、24.1%、17.5%，持续受益于区域产业升级带来的优质融资需求。零售端则更强调客户资产沉淀、财富管理与公私联动，增长质量好、可持续性强。负债端，存款总额1.53 万亿元，较年初增长6.0%，总负债较年初增长7.1%，资产负债扩张保持平衡。结构上，公司活期存款较年初增长3.9%、公司定期存款下降7.2%，对公结算和交易银行带动的低成本资金沉淀仍在增强。后续公司持续推进公私联动、结算服务和客户综合经营，有望进一步夯实低成本负债基础，并支撑规模稳健扩张。

4、负债成本改善有力托底下，全年息差有望企稳。3Q26 净息差（测算值）为1.30%，环比下降7bps，资产端压力仍存；9M26 净息差（测算值）为1.37%，环比1H26 下降2bps，同比则仍较9M25 上升2bps。具体来看，资产端方面，3Q26 生息资产收益率为2.51%，环比下降11bps，主要受存量贷款重定价持续推进、收益率较低的新增投放逐步体现影响；负债端方面，3Q26 计息负债成本率为1.44%，环比下降3bps，高成本负债压降、定期存款到期重定价及存款定价管理仍在发挥作用。展望全年，公司持续加大对杭州及浙江优质实体、科创和小微客群支持，新增资产收益率仍面临下行压力；但随着定期存款到期重定价继续落地，叠加公司持续加强成本管控，负债成本仍有下行空间，有望对冲资产端的部分压力，全年净息差有望企稳。

5、其他非息收入仍受投资收益高基数拖累，三季度拖累已边际减弱；财富管理转型将持续支撑中收修复。9M26 其他非息收入同比下降27.5%，主要是投资收益同比下降53.4%，其中以摊余成本计量的金融资产终止确认收益同比下降67.8%，主要因为去年同期债券投资收益兑现基数较高，以及公司在新增金融投资收益率偏低环境下主动优化投资组合、降低利润表波动影响，阶段性压低了投资及处置收益。前三季度公允价值变动损益由上年同期亏损22.94 亿元转为盈利3.88 亿元，对投资收益下滑形成部分对冲，推动其他非息收入同比降幅较上半年显著收窄。展望全年，高基数影响逐步消退，若债市利率中枢维持稳定，其他非息收入压力有望继续缓解。

中收方面，财富管理与综合服务能力提升为后续增长蓄力。9M26 公司手续费及佣金净收入同比增长4.6%，延续修复趋势。公司持续加强财富管理业务，围绕企业主、代发、私行等重点客群深化公私联动和全生命周期经营，并依托杭银理财、资产托管、代销、结算及跨境服务完善一站式配置能力。三季度末零售客户AUM 达7,734 亿元，较年初增长11.0%；杭银理财存续理财产品余额6,457 亿元，较年初增长6.3%，客户资产与产品规模扩张为后续管理费、托管费及代销收入增长奠定基础。随着公司由“资金中介”向“服务中介”、由产品销售向专业配置服务转型，理财、托管、结算及跨境等轻资本业务持续推进，客户AUM、产品规模和手续费收入有望进一步增长，优化收入结构。

6、资产质量保持优异，拨备覆盖率虽有所回落，但风险抵补能力仍处于高位。3Q26 不良率维持0.76%，自1Q23 以来持续平稳，关注类贷款占比较年初下降2bps 至0.50%，资产质量领先同行。拨备覆盖率较年初下降31.3pct 至470.95%，3Q26 单季度下降1.0pct，公司在低不良率和厚实拨备基础上适度平衡风险抵补与利润增长，当前拨备水平仍显著领先同业。公司坚持对公审慎投放、零售结构优化及存量不良清收处置，预计资产质量将继续保持稳定。

7、投资建议：9M26 杭州银行营收超5%增长、利润近10%增长，符合预期。杭州银行依托优质区域禀　　赋，重点领域对公投放维持双位数高增，负债成本持续优化，息差有望企稳，净利息收入仍具增长动能；其他非息收入拖累边际收窄，高基数影响有所缓解，资本市场活跃下，财富管理、托管及结算等中收业务有望继续优化收入结构。公司资产质量优异、拨备基础深厚，预计盈利保持稳健增长。预计2026-2028 年营业收入增速为5.4%、6.9%、7.3%，归母净利润增速预测为9.0%、9.2%、9.6%。当前杭州银行股价对应0.84 倍26 年PB，对应26 年股息率为4.3%，维持买入评级和银行板块首推。

8、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。