事件：杭州银行披露2026 年三季报，9M26 实现营收305 亿，同比增长5.5%，实现归母净利润174 亿，同比增长9.8%。3Q26 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1pct至471%。业绩和资产质量表现符合预期。

营收提速符合预期，非息主动平滑为后续提振营收更大空间：9M26 杭州银行营收同比增长5.5%（1H26 为4.7%），归母净利润同比增长9.8 %（1H26 为9.9%），从驱动因子来看，① 量增价稳驱动利息净收入高增。9M26 利息净收入同比增长14.7%，贡献营收增速10.2pct。② 主动“藏锋”，非息收入延续下行。9M26 非息收入同比下滑15%，考虑到同期债市利率上行存在金市相关收入低基数，同时今年三季度债市走强但单季非息收入依然季度环比下滑超30%，非息收入表现背离更多反映主动“压基数、稳营收”的考量，为明年继续提振营收留有空间。③ 拨备冲回反哺利润，但所得税费用同比增加拖累利润表现。减值损失同比下降超40%，反哺利润增速7.8pct，主要与非信贷拨备冲回有关；此外所得税费用同比增长58%，负贡献利润增速5.5pct，预计和浮盈减少以及核销满足税务认定导致递延减少有关。

三季报关注点：① 北向资金、耐心资本主动增配。区间均价估算，3Q26 国寿、北向资金（基于香港中央结算有限公司股份变动估算）分别增持2.4 亿、7.4 亿。② 贷款增速小幅回落，下半年主要侧重存量结构调优，同时预计已针对旺季营销做储备和提前投放。3Q26贷款同比增长14.4%，前三季度新增贷款超1000 亿，同比多增129 亿；单三季度同比少增56 亿。③ 息差同比平稳，但单季受结构因素影响有所回落。9M26 息差同比基本持平约1.36%，3Q26 息差1.30%，短期看成本仍有下行空间，中期关注资产端有效提振。④资产质量维持极优表现。不良率仅0.76%、关注率约0.5%，拨备覆盖率超470%。

贷款增速小幅回落符合预期，对公稳投放、零售端继续主动压降，同时预计已针对旺季营销做储备和提前投放。3Q26 杭州银行贷款同比增长14.4%（2Q26 为15%），前三季度新增贷款约1010 亿，同比多增129 亿，其中单三季度新增105 亿，同比少增56 亿。从贷款投向来看，前三季度累计新增对公贷款1226 亿，同比多增247 亿，其中单三季度新增139 亿，同比少增约57 亿。零售持续压降，前三季度零售贷款累计下降217 亿（2025全年为下降38 亿），其中单三季度下降34 亿。

息差同比平稳，单季受结构因素影响有所回落：9M26 杭州银行息差1.36%，同比下降1bp，其中3Q26 息差1.30%，季度环比下降10bps，预计主要与高收益零售资产压降有关。以期初期末平均口径估算，3Q26 生息资产收益率2.7%，季度环比下降7bps，付息负债成本率1.44%，季度环比下降3bps。短期看负债成本下降还将有效支撑息差表现（1H26 存款成本1.4%，基于定期存款占比估算还有约20bps 下降空间），但伴随存款重定价过峰，需关注资产端有效提振。

资产质量维持极优水平，不良率低位平稳，拨备覆盖率维持超470%。3Q26 杭州银行不良率环比持平0.76%，拨备覆盖率保持超470%。估算9M26 年化不良生成率0.53%（去年同期为0.64%），前瞻指标关注率低位维持约0.5%。

投资分析意见：杭州银行继续交出营收改善、利润领先的出色表现。营收主动“藏锋”、风险维持优异水平确保业绩更可持续，维持“买入”评级。预计2026-2028 年归母净利润同比增速分别为9.7%、9.5%、9.4%（基于审慎考虑下调盈利增速预测，调低息差和非息收入预期，上调拨备覆盖率和信用成本；原预测分别为10.6%、11.1%、12.3%）。当前股价对应2026 年PB 为0.82 倍，动态股息率4.3%（以2026E DPS/股价计算），维持“买入”评级。

风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。