10 月27 日晚，杭州银行披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入304.69亿元，同比+5.5%；实现归母净利润174.35 亿元，同比+9.76%。9 月末不良率环比持平于0.76%；拨备覆盖率环比略降1pct 至470.95%。

评论：

营收增速环比改善，净利息收入仍是核心支撑，其他非息收入拖累收窄。前三季度累计营收同比+5.5%，Q3 单季营收同比+7.2%，增速呈逐季上升趋势。其中单季净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+6.2%/-24.2%/+52.4%。对公规模高增（同比+22%）支撑净利息收入增长，去年高基数消退下单季其他非息收入恢复正增。

资产质量整体保持稳定，归母净利润增速保持10%水平。不良率环比持平于0.76%的优异水平，拨备覆盖率环比略降1pct 至470.95%，关注率环比小幅提升1bp 至0.5%，仍处于较低水平，整体资产质量稳定，拨备计提力度小于去年同期，对归母净利润增速形成正向贡献。

规模扩张延续，对公贷款是主引擎，零售贷款继续压降。9 月末生息资产/贷款总额分别同比+10.3%/14.4%，保持较快增长。贷款结构上，对公贷款为主要支撑，同比+22.3%。其中期末制造业、科技、绿色贷款分别较上年末增长20.39%、24.10%、17.48%；零售贷款需求较弱，且相对高风险业务敞口继续压降，同比-5.3%。

单季息差环比降幅有所扩大，主要是负债端贡献度下降。测算期初期末口径单季净息差环比-6bp 至1.29%（Q2 环比-4bp）。一方面是有效信贷需求走弱叠加对公价格竞争激烈，单季生息资产收益率环比-7bp 至2.7%；另一方面是负债端存款成本压降贡献主要集中于一季度，三季度对息差的正向贡献走弱，Q3单季计息负债成本率环比-3bp 至1.44%（Q1 为-12bp）。

投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，净利息收入增速仍然稳健正增，未来三年业绩有望持续保持10%左右复合增长。结合目前宏观经济形势，我们预计26-28 年杭州银行归母净利润增速分别为10.1%、11.3%、12.1%。

当前股价对应2027E PB 在0.73X。考虑杭州银行近5 年历史平均PB 在0.91X，结合最新财报数据，给予公司2027E 目标PB 0.92X，对应目标价21.24 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险。