事件：杭州银行披露2026 年三季报。26Q1~3 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 5.5%、13.25%、7.5%、9.76%，分别较26H1 变动+0.75pct、-5.52pct、+1.15pct、-0.11pct，营收和PPOP 增速回升，利润增速保持平稳。

（1）信贷增速放缓，投资类资产加速配置。26Q3 末贷款同比增长14.36%，增速环比下降0.79pct，主要是零售端拖累。不过公司生息资产整体增速没有放缓，反而较二季度提高，主要是由于加快了投资类资产的配置速度，去年下半年以来投资类资产增速一直为负，而26Q3 末则同比增长了7.16%。

（2）测算息差环比下降，预计资产端拖累。26Q3 公司测算净息差1.58%，较26Q2 下降11bp，生息资产收益率环比下降15bp 是主要拖累，预计和收益率较高的贷款占生息资产比重三季度下降有关。

（3）中收增长有所波动，其他非息负增大幅收窄。公司26Q1~3 净手续费收入同比增长4.64%，增速较上半年下降11.86pct，可能和三季度资本市场波动有关。26Q1~3 其他非息收入同比负增27.51%，负增幅度较上半年大幅收窄14.07pct。三季度债市利率整体下行，去年同期非息基数也有所下降，非息的较好表现支撑营收增速回升。

（4）资产质量保持优秀水平。26Q3 末贷款不良率0.76%，继续保持优秀；拨备覆盖率470.95%，环比微降1.01pct；关注率0.50%，整体处于较低水平。

（5）险资股东继续增持。26Q3 末中国人寿持有杭州银行3.1%的股份，较二季度末提升0.2 个百分点，继续看好杭州银行。

投资建议：公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气。预计2026-2028 年营业收入分别为415.04/447.20/485.28 亿元，同比增长7.0%/7.7%/8.5%；归母净利润为208.62/228.46/250.78 亿元，同比增长9.6%/9.5%/9.8%。对应EPS 分别为2.75/3.02/3.33 元，对应2026 年10 月29 日股价的PE 分别为6.2/5.7/5.1倍。维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。