事件：2 月8 日，人民银行发布《2023 年第四季度中国货币政策执行报告》。

各项贷款利率继续下行，贷款加权平均利率录得新低。12 月新发放贷款加权平均利率较9 月下降31bp 至3.83%，环比降幅较大，一方面是贷款结构较差，12 月相较9 月，一般贷款增长较少而票据融资增加更多，票据利率大幅回落了33bp 至1.47%，为有数据以来新低水平；另一方面，则是各项贷款利率水平继续回落，12 月一般贷款定价低于LPR 的比例为41.9%，相较9月继续上升了4.5pct。1）企业贷款利率环比三季度下行7bp 至3.75%；2）按揭利率环比三季度下降5bp 至3.97%，全国343 个城市中，下调首套房贷利率的城市由Q3 的95 个增加至Q4 的101 个，取消下限的城市由Q3 的24个增加至Q4 的26 个；3）消费贷利率降幅预计更大，以招行“闪电贷”为例，目前最低优惠利率已降至3.0%，较之前低点降幅超过20bp。

再次强调盘活存量，减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。延续了三季度货币政策报告的提法，我们预计在盘活存量，以及地产、城投贷款需求放缓背景下，2024 年新增贷款规模可能会略低于2023 年，贷款增速亦出现回落。对于盘活存量的理解，2023 年全年新增的人民币贷款是22.7 万亿，到期的贷款是79.7 亿（根据上市银行2022 年末数据，未来一年内到期的贷款占比为37.1%），其中收回移位再贷的部分估计在32.2 万亿（根据工行披露数据，每年移位再贷占年初贷款余额的比例在15%左右，假设全行业情况与工行类似），每年盘活存量的部分大约是新增贷款的1.5 倍左右，因此即便信贷增速可能回落，但服务实体的质效是提升的。

货币政策整体宽松或将延续。报告对货币政策表述为“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，总体上延续了中央经济工作会议“灵活适度、精准有效”的精神，相比三季度“稳健的货币政策要精准有力”，更强调灵活二字，我们认为整体相对宽松或将延续。此外，“促进社会综合融资成本稳中有降”表述不变，新增“大力发展直接融资，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”等表述。

投资建议：在系统性金融风险化解的预期下，银行估值修复有望延续，继续推荐邮储银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行、长沙银行。

风险提示：经济超预期下滑、稳增长不及预期、不对称降息、不良快速暴露。