事件：2024 年2 月20 日贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1 年期维持不变，5 年期以上下调25bp。

MLF 利率未动而LPR 单独下调，或受汇率压力、稳地产诉求以及流动性环境的影响。2019 年LPR 改革后，MLF 与LPR 多同步调降，只有2021 年12 月、2022 年5 月两次单独下调了LPR。我们对本次单独下调的解读是：1）1 月美国通胀数据反弹，美联储降息预期降温，近期中美利差倒挂程度有所加深，结合国新办发布会上央行提到货币政策“价格方面兼顾内外均衡”，人民币汇率压力或仍对货币政策操作空间构成了一定约束。2）近期地产销售数据以及房价表现仍有压力，1 月30大中城市商品房成交面积同比下降7%，地产链仍待修复。3）月内降准刚刚落地，已对流动性环境形成呵护。

此次降息在预期内，但降幅超预期。市场对于此次降息已有预期，一是经过23 年12 月存款挂牌利率下调、2 月超预期降准，银行负债成本已有所改善，净息差环境对降息更为友好；二是1 月国新办发布会提到存款降息以及支农支小再贷款、再贴现利率调降“都将有助于推动LPR 下行”，也为本次降息作出了铺垫。我们认为，在汇率制约仍然存在的环境下，LPR 下调对MLF 调整的依赖度或适度减弱，我们不排除后续有存款挂牌利率下调的跟进，其同样可以缓解银行净息差压力对贷款降息的掣肘。

调降幅度25bp 超预期，中央稳地产、稳经济的决心凸显。尽管降息在意料之内，但5 年期LPR 下调25bp 创历史新高，表明中央支持实体经济的决心。1）支持地产：一是24 年以来地产销售依然偏弱，此次降息步长超出以往，刺激效果有望更明显；二是从监管表态来看，稳地产的重要性进一步提升，契合中央经济工作会议“先立后破”的工作思路，近两月PSL 合计新增5000 亿元，“三大工程”推进持续托举地产市场；三是与近期出台的地产融资端政策形成合力，推动房地产市场平稳运转，截至1 月底，首批房地产“白名单”涉及项目3218 个，已发放贷款178.6 亿元。2）降低政府部门融资成本，推进地方政府债务风险化解。

降息对上市银行影响几何？基于22 年末贷款重定价和到期日结构、23Q3 资产余额静态测算，拖累净息差6.08bp 左右。尽管此次降息对银行息差产生一定压力，但考虑到降息选择在2 月，已经一定程度保护了银行今年的息差，存量贷款重定价主要体现在2025 年，2024 年主要影响新发放贷款定价水平。分板块来看，国有行、股份行受影响较大，城农商行下行幅度偏小，其中贵阳银行、江阴银行、宁波银行下行幅度小于同业。

2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。

现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。

风险提示

货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。