核心观点：

央行尚未发布2 月金融数据，我们预计2024 年2 月社融增速9.2%，增速环比回落0.3pct。预计2 月社融当月增量约2.28 万亿元，同比少增0.88万亿元，社融增速回落。

信贷方面：春节错位叠加1 月超预期消耗，预计2 月信贷同比少增。预计2 月信贷1.6 万亿元，同比少增0.22 万亿元；其中社融口径信贷1.6 万亿元，同比少增0.21 万亿元。预计信贷少增主要表内票据贴现萎缩导致（预计少增0.4 万亿元），扣除票据后的信贷可能实现同比多增。

债券方面：预计政府债和信用债同比均少增。预计2 月政府债净融资0.6万亿元，同比少增0.21 万亿元，开年财政发力节奏偏慢。1 月超预期放量后，预计2 月企业信用债发行有所回落，预计2 月信用债增0.2 万亿元，同比少增0.17 万亿元。

信托+委托+外币贷款：预计2 月增200 亿元（去年同期减少299 亿元）。

未贴现承兑汇票：预计2 月净减少2500 亿元（去年同期净减少69 亿元）。

流动性展望: 银行间流动性方面：2 月央行降准落地实施，政府债发行节奏偏慢，银行间流动性呈现偏宽态势。目前看，3 月政府债发行节奏仍偏慢，叠加季末月信贷平滑诉求，预计银行间资金面维持偏宽状态。由于近期期限、信用利差均压至低位，叠加两会召开，预期面的边际变化对银行间市场的影响可能会超过资金面。广义流动性方面，23Q1 信贷大幅高增，预计在盘活存量，节奏均衡的政策基调下，24Q1 信贷同比会少增5-10%，银行为保实体信贷投放，表内贴票和非银贷款（拆借）可能会明显压降，银行可能在季度内前置叠加春节错位，形成1 月信贷超预期，预计2、3 月信贷同比少增，社融和M2 增速再次回落，春节错位因素消退后，M1 增速可能会又较大幅度回落，预计两会前广义流动性中性。同样，目前股市估值处于低位，近期有所反弹，两会临近，政策预期边际影响可能会超过于流动性。

投资建议：等待财政信号。开年来，政府发债节奏偏慢，市场预期依旧偏弱。近期央行超预期降准，结构性降息，宽货币信号明确，货币先行，等待财政，目前看2 月政府发债节奏较1 月有所回升，但同比节奏仍偏慢，关注两会财政基调的变化。对银行而言，政策预期主导下，板块可能依然呈现同涨同跌的贝塔主导特征。预计三月底四月初随着年报一季报预期的逐步展开，过去一年跑输板块的优质区域性银行将继续跑出阿尔法。现阶段银行股更看重资产质量稳定和未来盈利预期，建议持续关注资产质量优异、内生资本可持续的优质银行。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。