2024 年3 月15 日，央行公布2024 年2 月金融数据，点评如下：

社融、信贷、M1 增速明显回落。因春节错位和Q1 信贷节奏平滑，金融数据回落，但回落幅度超预期。从2 月单月数据来看，居民部门信贷、银行承兑汇票、信用债融资、政府债为主要拖累项，但从对公信贷和财政存款投放来看，广义财政在逐步恢复发力。我们可通过观察1-2 月累计数据剔除春节错位影响。虽然前两个月社融信贷同比均少增，但主要通过压缩表内票据实现，再考虑到23 年前两月金融数据高基数，今年前两月社融信贷总量不差。从结构来看，对公强于零售，M1增速低位徘徊，经济内生动能仍在低位，需等待财政加码和地产恢复。

本月金融数据最值得关注可能是非银行业金融机构贷款。口径上，非银贷款是银行体系对非银金融机构和产品户的贷款和拆借，证金公司和汇金公司口径也属于非银金融机构，非银贷款不算社融口径信贷，是全口径贷款和社融口径贷款主要差异。2 月非银贷款增0.42 万亿，单月增量创有统计数据以来次高，第一高出现在2015 年7 月。同时，央行资产负债表资产端对其他金融性公司债权连续两个月增长，1、2 月分别增862 亿元、801 亿元，单月增量分别是2007 年以来的第二高和第三高，第一高也出现在2015 年7 月。考虑到2015 年7 月和今年初两个月资本市场波动和维稳资本市场政策环境的相似性，预计2 月非银信贷和央行对其他金融性公司债务扩张可能与维稳资本市场有关。

关于M1 增速大幅回落。2 月M1 同比增速1.2%，环比回落4.7pct，主要是春节错位的影响。剔除春节因素，2 月末M1 增速较去年12 月增速低0.1pct，显示M1 增速还在低位徘徊，但较去年底没有更明显的恶化。从增量来看，今年1、2 月份单位活期累计增量-2.22 万亿元，低于2023 年同期，但高于19 年~22 年同期，而去年四季度M1 单月增量明显低于季节性，因此若将1 月和2 月作为整体来比较，经济活力可能环比去年Q4 有所恢复，但整体还在低位徘徊，核心还是过去半年财政扩张力度不连续，同时地产恢复不及预期，经济外生动能缺乏，内生动能循环恢复缺乏牵引。往后看，需要关注财政发力力度和持续性，以及地产恢复情况。

投资建议：目前即将进入财报公布期，预计随着年报、一季报预期的逐步展开，过去一年跑输板块的优质区域性银行将继续跑出阿尔法。现阶段银行股更看重资产质量稳定和未来盈利预期，建议关注前期调整较多、资产质量优异、内生资本可持续的股份行和区域行，继续关注招商银行（A+H）、杭州银行、苏州银行、南京银行、沪农商行等。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）资本新规影响超预期。