风险管理业务波动，利润稳健增长

公司23H1 营业收入119.66 亿元，同比-38.80%；归母净利润4.12 亿元，同比+30.40%；EPS0.28 元，同比+27.27%；ROE3.39%(未年化)，同比+0.7pct；营收下降、利润增长主要系信用减值损失冲回0.48 亿元和其他业务成本大幅下降（主要系基差贸易业务规模下降）。23Q2 单季度营收66.03亿元，同比-44.25%，环比+23.11%；归母净利润2.04 亿元，同比-28.12%，环比-2.23%。整体看风险管理业务拖累业绩，投资、经纪、利息业务收入增长。考虑当前政策定调积极、市场修复预期较强，我们适当上调投资类收入假设，同时考虑到息差仍有下行压力，下调利息净收入假设，预计公司2023-2025 年BPS 为8.66/9.06/9.55 元（前值为8.65/9.13/9.65 元）。可比公司2023 年平均Wind 一致预期PB 为2.3 倍，给予公司2023 年PB2.3倍，对应目标价19.92 元（前值为19.03 元），维持“增持”评级。

投资/经纪收入下滑，客户权益同比增长

23H1 投资类收入（投资净收益+公允价值变动损益-联营合营企业投资收益）1.95 亿元，同比-30.69%；23H1 经纪业务收入3.1 亿元，同比-8.8%；23H1境内期货代理交易成交手数1.04 亿手，同比+10.29%，成交金额7.67 万亿元；客户日均权益达487.18 亿元，同比+7.63%；研究和客户平台“源点资讯”APP 新增注册用户1300 余户，新增点击量超77 万次。

风险管理收入下滑，业务品种进一步拓展

23H1 风险管理业务营业收入111.36 亿元，同比-41.33%；营业利润1.60亿元，同比-23.05%；23H1 公司热卷、PTA、甲醇、燃料油等品种业务量增长，注册工业硅期货首批标准仓单；做市业务拓宽品种覆盖面，新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货，上交所华夏科创50ETF 期权、易方达科创50ETF 期权等多项做市资格，业务规模不断扩大。

资管收入下滑明显，信用减值损失冲回

23H1 资产管理业务收入0.06 亿元，同比-64.98%，期末存续资管产品25 只，规模达31.84 亿元，同比增长约80%。公司持续打造以永安X 系列产品为核心、其他系列产品为支撑的产品体系，FOF 产品运行平稳，债券规模保持稳定，23H1 末达20.48 亿元；23H1 利息净收入3.23 亿元，同比+18.89%。信用减值损失冲回0.48 亿元，对业绩正贡献（去年同期损失0.53 亿元）。

风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。