【事件】永安期货发布2024 全年及2025Q1 业绩：1）2024 年营业收入217 亿元，同比-8.8%。归母净利润5.8 亿元，同比-21.1%。归母净资产较年初+3.3%，较Q3 末+1.5%。全年每股分红0.12 元，同比-20%，分红率约30.4%，保持稳定。2）24Q4 单季营收31 亿元，同比-39.1%，归母净利润1.6 亿元，同比-7.9%。3）25Q1 营业收入23 亿元，同比-47.5%。归母净利润929 万元，同比-88.1%。归母净资产较年初持平。

4）公司拟通过自有资金回购股份，额度在0.5-1 亿元，具体方案尚需董事会与股东大会审议。

2024 年业绩：资管和境外业务盈利向好，风险管理业务明显承压。1）利息净收入5.0 亿元，同比-26%；手续费及佣金净收入5.4 亿元，同比-29%，其中经纪、资管和基金销售均下滑；而投资收益为8.7 亿元，上年同期为-0.29 亿元。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为4.7 亿元、770 万元、0.2 亿元、0.3 亿元和1.5 亿元，分别同比-13%、扭亏为盈、-15%、-85%、+7%。

期货经纪业务：代理成交规模下滑，但客户权益仍增长。1）营业收入11.0 亿元，同比-3.8%，其中手续费净收入同比-30%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.01 亿手，同比-14%，成交金额14.7 万亿元，同比-8%。年末客户权益为471 亿元，较年初+3%。

资产管理&基金销售业务：资管业务显著改善，规模与营收双升。资管业务和基金销售业务收入分别为0.26 亿元和0.53 亿元，分别同比+85%、-12%，其中资管产品总规模达44.9 亿元，同比+24%。

风险管理&境外业务：风险管理业务短期调整，境外业务快速发展。1）风险管理业务收入201 亿元，同比-9.8%，毛利率同比-0.76pct 降至0.15%。场外衍生品名义本金同比+17%，做市业务份额位居第一。2）境外业务营业收入为4.3 亿元，同比+51%，其中期货经纪业务交易量同比+58%，基金销售总额同比+129%。

2025Q1 业绩：净利润短期承压，但风险敞口已有效释放。1）Q1 营收减少受到部分贸易类业务改由净额法确认收入影响，可比口径下同比-17%，其中利息净收入、投资收益分别同比-21%、-35%。2）归母净利润大幅下滑，主要由于2023 年开展的部分存续场外衍生品业务受Q1 市场重大行情波动不利影响而产生亏损，目前该类存续业务已基本了结。

盈利预测与投资评级：结合公司2024 年经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润为4.7/5.9/6.6 亿元，当前市值对应2025E PE 38x。我们认为公司作为行业龙头应享有更高估值溢价，拟启动股份回购亦有助于提升市场信心，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。