事项：

永安期货发布2025 年三季报。9M25 实现营业总收入83.5 亿元（yoy-55.3%），归母净利润4.7 亿元（yoy+13.3%）。3Q25 实现营业总收入28.0 亿元（yoy-57.4%，qoq-14.7%），归母净利润3.0 亿元（yoy+173.4%，qoq+89.4%）。

评论：

会计变更致营收表观承压，利润端无实质影响。公司9M25 营收yoy-55.3%，主要系会计准则变更所致。自2025 年起，公司执行中期协新规，对大宗商品贸易类业务（主要在“其他业务收入”中核算）改用净额法确认收入。该调整仅影响收入列示口径，不改变公司实际盈利水平。具体来看，9M25 公司“其他业务收入”为69.2 亿元（yoy-60.1%），是营收下降的主要拖累项。

业绩增长的核心驱动力来自投资收益。9M25 公司实现投资净收益与公允价值变动净收益合计7.1 亿元（yoy+24.7%）。其中3Q25 单季表现尤为亮眼，实现投资相关收益5.5 亿元（yoy+289.5%，qoq+175.1%），成为支撑业绩同比增长的关键。同期，公司传统业务总体稳健。9M25 实现利息净收入3.3 亿元（yoy-11.8%），手续费及佣金净收入4.0 亿元（yoy+4.3%）。

经纪业务企稳回升，手续费及佣金净收入同比正增。受“风险对冲需求”与“产品结构创新”的供需共振驱动，9M25 全国期货市场累计成交量达67 亿手（yoy+18.3%），累计成交额达548 万亿元（yoy+24.1%）。在行业景气度提振下，公司经纪业务展现出良好的复苏态势。9M25 公司手续费及佣金净收入为4.0 亿元（yoy+4.3%），其中3Q25 单季为1.6 亿元（yoy+4.1%，qoq+21.2%）。

增幅不及行业成交规模的系统性抬升，预计或受费率下滑及此前政策面取消量化交易手续费返还影响。

投资建议：考虑到权益市场回暖带动投资收益大幅回暖，我们上调盈利预测，2025/2026/2027 年EPS 预期为0.46/0.50/0.55 元（前值为0.34/0.42/0.53 元），BPS 预期为9.13/9.49/9.90 元，ROE 为5.0%/5.2%/5.5%，当前股价对应PE 分别为34.44/31.58/28.71 倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2026 年业绩39 倍PE 估值，对应目标价19.38 元，维持“推荐”评级。

风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。