事件：公司发布2026 年中报。上半年，公司实现营收216.68 亿元，同比+8.36%；归母净利润38.39 亿元，同比-38.47%。Q2 单季度公司实现营收110.8 亿元，同比同比+6.86%；归母净利润17.78 亿元，同比-46.42%。

利用小时数延续下行，发电量增长主要由装机增量贡献。截至26H1，公司控股风电/光伏装机容量分别为4498.56/5589.48 万千瓦，同比增长944.34/1029.95万千瓦（对应为26.57%/22.59%）；但利用小时数下滑趋势，上半年公司风电/光伏利用小时分别为923/534 小时， 同比下降167/62 小时（ 对应为15.32%/10.40%）。装机增长加持下，公司总发电量同比+22.48%；其中，风电/光伏分别为362.33/280.11 亿千瓦时，同比+6.80%/26.35%。

量增价减，上半年增收降利。26H1，公司上网电量为676.34 亿千瓦时，同比+21.78%；同期，风电/光伏上网电价（除税）分别为0.331/0.306 元/千瓦时，同比-12.4%/-5.8%（对应-4.7/-1.9 分/千瓦时）；两者影响对冲下，公司营收同比增长。上半年利润同比大幅下行，主要系（1）受消纳不足、部分地区上半年风光资源影响利用小时下降及全面入市影响电价下降；（2）上半年公司联营企业投资收益同比减少7.80 亿元（上半年福清/三门核电上网电量分别为209.81/96.24 亿千瓦时，同比分别-19.82%/+6.43%；叠加年度长协电价下行，导致投资收益大幅下降），达6.31 亿元。（3）陆上风电增值税即征即退优惠政策取消，影响利润减少2.58 亿元。

聚焦远期发展，积极开发海风、新能源集成融合项目。公司积极谋划海上风电项目资源开发，加快推动海上风电项目储备，目前公司重点布局的海风项目总装机容量达273.3 万千瓦。同时，公司积极推动新能源集成融合发展，扩展新能源非电利用；目前投产的项目包括绿电供应30 千瓦项目（内蒙古中车商都产业园绿色供电项目）、绿电制氢4 万千万项目（新疆乌鲁木齐点对点供电风电制氢制储加用一体化一期项目）、独立储能200MW/400MWh 项目（广东汕尾华侨管理区储能项目）。目前在手项目、开工建设的项目包括绿电直连100 万千瓦、绿电制氢100 万千瓦、算电协同50 万千瓦、独立储能200MW/400MWh。

盈利预测、估值与评级：26H1 公司在建项目为3362 万千瓦；同时公司取得新疆天山北麓（已投产）、内蒙古腾格里、甘肃腾格里、青海柴达木格尔木东等清洁能源基地牵头开发权，规划总装机规模接近6,000 万千瓦；相较于当地消纳项目，大基地项目电价相对更为稳健。由于风电/光伏电价延续下行，我们下调公司26E-28E 归母净利润预测至61.38/69.05/70.12 亿元（ 前值为65.61/70.91/71.16 亿元）；折合EPS 分别为0.147、0.166、0.168 元，对应PE 为27/24/24 倍，建议关注。

风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。

公司盈利预测与估值简表