事件概述。公司披露2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年营收59.6 亿元，同比+39.7%；归母净利9.1 亿元，同比+40.5%；扣非归母净利8.8 亿元，同比+45.2%。2024Q1 营收16.4 亿元，同比+30.7%，环比-4.7%；归母净利2.3 亿元，同比+36.9%；环比-26.6%。

2024Q1 实际经营性利润超预期。1）收入端：公司24Q1 营收16.4 亿元，同环比+30.7%/-4.7%，同期国内乘用车批发同环比+10.6%/-27.9%，显著优于行业，主要原因系：公司传统小件业务在手订单陆续释放+中大件业务海外项目开始爬坡；2）利润端：公司24Q1 归母净利润2.3 亿元，同环比+36.9%/-26.6%，主要原因系：①订单释放+规模效应致公司归母净利润同比大幅增长；②汇兑损益+海运费价格上涨+铝价上涨致24Q1 归母净利润环比下滑。若还原汇兑及海运费等因素对公司盈利水平的扰动，我们预计24Q1 实际经营性利润或略高于23Q4，超预期；3）费用端：24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/5.2%/5.1%/1.8%，环比分别-0.6/+0.2/-0.1/+2.8pct。

新能源项目增长强劲 降本增效持续推进。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。2023 年公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量，营收规模大幅增长，全球化销售/生产体系进一步完善、优化。此外，公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，不断完善产品结构，配套新能源汽车头部车企的三电、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。管理方面，公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，且受益于公司产能不断释放过程中精益管理和整体效益的提升，经营质量得以改善。

供需两侧同步扩展 期待新项目、新产能落地贡献增量。需求端：公司新能源汽车产品在手订单持续拓展，截至2023 年9 月金额约为 268.9 亿元。供给端：

公司陆续扩充宁波慈城、墨西哥、马鞍山工厂产能，目前慈城工厂投产爬坡中，墨西哥一期已于2023H2 投产，墨西哥二期有望2025 年投产；马鞍山二期工厂按计划有序推进中。我们认为公司供需两侧同步扩展合理有序，产能落地与订单匹配衔接较为出色，期待后续公司新项目、新产能逐步落地贡献业绩增量。

投资建议：我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，我们预计公司2024-2026 年营收76.3/97.6/118.6 亿元， 归母净利11.47/14.81/18.14 亿元，EPS 为1.19/1.54/1.88 元。对应2024 年4 月26 日18.69 元/股收盘价，PE 分别16/12/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。