中海油公布2024 年年报。2024 年，中海油实现营业收入4205.06 亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润1379.36 亿元，同比增长11.40%。2024 年公司派息总额为665.42 亿港元，分红率为45%。公司业绩的增长主要得益于油气产销量的增长。在资产减值及跌价准备方面，2024 年公司资产减值及跌价准备为80.47 亿元，2023 年为35.23 亿元，资产减值及跌价准备的增长主要系海外项目确认资产减值损失所致。

油气产销量稳步增长。2024 年,公司实现油气产量7.27 亿桶油当量，同比增长7.20%；实现油气销量7.12 亿桶油当量，同比增长9.0%，其中天然气产量7603 亿立方英尺，同比增长7.80%；石油液体产量5.63 亿桶，同比增长9.4%。在资本支出方面，2024 年公司资本支出1233.59 亿元，同比增长2.1%。公司资本支出主要用于油气勘探和开发，投资的增长为公司油气产量提升奠定了坚实基础。

油气实现价格下降。2024 年，公司原油实现价格76.75 美元/桶，同比下降1.60%。天然气实现价格7.72 美元/千立方英尺，同比下降3.3%。

公司预计未来净产量保持增长，资本支出稳定在1250-1350 亿元。2025年，公司净产量目标为7.6-7.8 亿桶油当量，其中中国约占69%、海外约占31%。2026、2027 年，公司的净产量目标分别为7.8-8.0 亿桶油当量和8.1-8.3 亿桶油当量。资本支出方面，2025 年，公司资本支出预算为1250-1350亿元，保持稳定。其中，勘探、开发和生产资本化支出占比预计分别为16%、61%和20%。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为1150、1098、1051 亿元，2025 年BPS 为16.26 元。参考可比公司估值水平，给予其2025 年1.9-2.0 倍PB，对应合理价值区间30.89-32.52 元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。