事件：中国海油发布2024 年年报。报告期内公司实现营业总收入4205 亿元，同比增长约1%；实现归母净利润1379 亿元，同比增加约11%。其中，四季度单季实现营业总收入约945 亿元，同比-14%，环比-5%左右；单季度归母净利润约213 亿元，同比-19%，环比-42%左右。公司同时公告2024 年末股息分配方案，拟向全体股东派发末期股息0.66 港元/股（含税），连同中期股息，全年拟派发股息为1.4 港元/股（含税），2024 年总分红率约45%。

点评：公司持续兑现增储上产战略，截至24 年末，公司油气净产量约7.27 亿桶油当量，同比+7.2%，高于年初制定的7-7.2 亿桶油当量产量目标；油气净证实储量达72.71 亿桶油当量，同比+7.2%左右，储量寿命稳定在10 年，储量替代率约167%。值得一提的是报告期内国际油价同比下行，但公司仍实现业绩增长，体现了较好的穿越周期能力。

公司是少有的兼顾高成长与高分红的油气公司。据业绩推介材料，报告期内公司资本开支1325 亿元，同比+2%左右，2016 年至今，资本开支强度增长近3 倍，复合增速超13%。在维持较高资本开支保证产量、储量的增长同时，公司积极进行股东回报；过去2 年（2022、2023 年）公司累计现金分红总额超1634 亿元，分红总额位列A 股第四，位列申万石油石化和基础化工第一。除此之外据公司经营策略公告，在股东大会批准前提下，公司2025-2027 年全年股息支付率不低于45%。

增储上产穿越周期，公司有能力也有保障。公司之所以能兼顾高效的成长与高额分红，是以内生的成本控制水平为能力，丰富的储量优势为保障。

据公告，2013-2024 年末公司油气净产量增长约77%，桶油主要成本下降约37%，强大的成本管控是公司得以实现业绩穿越周期的能力。同时，2013-2024 年末，公司油气储量增长64%以上，储量寿命稳定在10 年，丰富的储量是公司得以兑现产量高增的保障。

盈利预测：公司自身成长属性明确，兑现度较高；同时能兼顾高额分红，我们看好公司长期投资价值。我们预计2025-2027 年公司的归母净利润分别为1376、1342 和1396 亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：油气价格大幅波动，增储上产不及预期，生产及地缘风险等。