事项：

公司公告：（1）中国石油控股股东中国石油集团计划在12 个月内，累计增持中国石油A 股、H 股金额28-56亿元人民币；（2）中国海油实际控制人中国海油集团计划在12 个月内，累计增持中国海油A 股、H 股金额20-40 亿元人民币；（3）中国石化控股股东中国石化集团计划在12 个月内，累计中国石化A 股、H 股金额20-30 亿元人民币。

国信化工观点：

1）中国石油2024 年归母净利润同比增长2%，煤岩气（深层煤层气）有望成为天然气增产新动能。2024年公司实现营收2.94 万亿元（同比-2.5%），归母净利润1646.8 亿元（同比+2.0%）。公司在全年布伦特油价同比下降2.3%的背景下，受益于油气产销增加、天然气销售盈利增长、化工品量利增长，全年归母净利润同比逆势增长。2024 年，我国天然气产量2464 亿立方米，其中公司产量约1400 亿立方米，表观消费量4261 亿立方米，同比增长8%。2024 年我国非常规天然气产量1077 亿立方米，包括页岩气产量257 亿立方米、煤层气产量138 亿立方米，其中煤岩气产量25 亿立方米。煤岩气具备高含气性、煤体结构好、保存条件好三大显著特征，全国累计提交探明储量超5000 亿立方米，2035 年全国产量有望在400-500 亿立方米，有望成为公司增产新动能。

2）中国海油2024 年归母净利润同比增长11.4%，增储上产效果显著，未来油气产量保持增长。2024 年公司实现营收4205.1 亿元（同比+0.9%），归母净利润1379.8 亿元（同比+11.4%）。截至2024 年底，公司净证实储量达72.7 亿桶油当量（同比+7.2%），储量寿命稳定在10 年。2024 年公司油气净产量726.8 百万桶油当量（同比+7.2%），桶油主要成本为28.52 美元/桶油当量（同比-1.1%）。公司2025-2027 年产量目标分别为760-780、780-800、810-830 百万桶油当量，圭亚那Stabroek 区块到2030 年有望实现8 期项目运行，产能与产量将分别达到170、130 万桶/天，公司未来油气产量保持平稳增长，长期成长性突出。

3）中国石化上游增储稳油增气，炼化业务以效益为导向，打造油气氢电服综合能源服务商。2024 年公司实现营收3.07 万亿元（同比-4.3%），归母净利润503 亿元（同比-16.8%）。公司全年境内油气储量替代率达144%，油气当量产量515.4 百万桶（同比+2.2%）。公司炼油方面推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，增产高端碳材料、特种油品等适销产品，化工方面，以效益为导向优化原料、装置、产品结构，推进原料多元化，提升高附加值产品比例。公司全年成品油总经销量2.39 亿吨，累计建成加气站超千座、充换电站超万座，推进氢能交通稳步发展，开拓境内外低硫船燃市场，打造油气氢电服综合能源服务商。

4）考虑OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。

根据IMF 数据，2025 年中东地区主要OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70 美元/桶。根据达拉斯联储对勘探和生产企业的调研，2025 年一季度样本运营成本的平均价格约为41 美元/桶，较2024 年四季度提升2 美元/桶，样本平均钻探成本为65 美元/桶，较2024 年四季度高出1 美元/桶，整体样本的成本区间在61-70 美元/桶。

5）投资建议：建议关注国内油气行业龙头【中国石油】、【中国海油】。

6）风险提示：制裁政策发生变化；原油产品价格波动；OPEC+大幅增产；原油下游需求不及预期等。