给予“增持” 评级。我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为2.43、2.34、2.26 元，2025 年BPS 为17.03 元。参考可比公司估值水平，由于公司盈利能力较强，存在一定估值溢价，给予其2025 年1.8 倍PB，对应目标价为30.65 元，维持“增持”投资评级。

中海油发布2025 年一季报。2025 年一季度，公司实现总营业收入1068.54 亿元，同比减少4.14%；实现归母净利润365.63 亿元，同比减少7.95%。2025 年第一季度，公司资本支出约人民币277.1 亿元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少。

国内外油气净产量同比增长。2025 年一季度，公司实现总净产量188.8 百万桶油当量，同比上升4.8%。其中，中国净产量130.8 百万桶油当量，同比上升6.2%，主要得益于渤中19-6 等油气田的贡献；海外净产量58.0 百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于巴西Mero2 等项目的贡献。

实现油价同比下降，实现气价同比下降。2025 年一季度，公司平均实现油价为72.65 美元／桶，同比下降7.7%；平均实现气价为7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2%。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。