本报告导读：

公司高效推进产能建设，各项目进展顺利，带动国内外油气净产量增长。

投资要点：

给予“增持” 评级。受油价下跌影响，我们下调2025-2027 年公司EPS 为2.39/2.32/2.24（原为2.43/2.34/2.26 元）。2025 年BPS 为16.71元。参考可比公司估值水平，由于公司盈利能力较强，存在一定估值溢价，给予其2025 年1.8 倍PB，对应目标价为30.08 元，维持“增持”投资评级。

中海油发布2025 年半年报。2025 H1，公司实现总营业收入2076.08亿元，同比减少8.45%；实现归母净利润695.33 亿元，同比减少12.79%。2025 H1，公司资本支出约人民币576 亿元，同比下降8.8%，勘探、开发、生产资本化等投资同比均有所减少。

国内外油气净产量同比增长。2025 H1，公司油气净产量再创历史同期新高，达384.6 百万桶油当量，同比上升6.1%。分区域来看，中国油气净产量为266.5 百万桶油当量，同比上升7.6% ，主要得益于“深海一号”二期等项目的产量贡献。海外油气净产量为118.1 百万桶油当量，同比上升2.8% ，主要得益于巴西和圭亚那项目带来的产量增长。

项目进展顺利，深海一号二期全面投产。2025 年上半年，公司加强生产组织，高效推进产能建设，渤中26-6 油田开发项目（一期）、曹妃甸6-4 油田综合调整项目、番禺10/11 区块联合开发项目、文昌19-1 油田二期项目、文昌9-7 油田开发项目、涠洲5-3 油田开发项目、旅大5-2 北油田II 期开发项目、东方29-1 气田开发项目以及巴西Buzios7 项目和Mero4 项目已成功投产。深海一号二期项目全面投产，带动天然气产量大幅增长。涠洲11-4 油田调整及围区开发项目等建设稳步推进。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。