事件：2025年1 0 月30日晚，中国海油发布 2025年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收3125.03 亿元，同比-4.15%；实现归母净利润1019.71 亿元，同比-12.59%；扣非后归母净利润1009.15 亿元，同比-12.91%。实现基本每股收益2.14 元，同比-13.01%。

2025Q3，公司实现营业收入1048.95 亿元，同比+5.68%，环比+4.11%；实现归母净利润324.38 亿元，同比-12.16%，环比-1.61%；实现扣非后归母净利润315.62 亿元，同比-13.93%，环比-2.36%；实现基本每股收益0.68元，同比-12.82%，环比-1.45%。

点评：

公司整体业绩符合预期，Q3 油价环比上涨，但公司利润环比下降，主要原因考虑台风影响下公司产量环比下降和成本环比提升。

价格端，公司实现油价较布油折价同比收窄。25Q3 公司实现油价66.62美元/桶，同比-9.79 美元/桶，环比+0.85 美元/桶，较布油折价约1.12美元/桶,同比-1.17 美元/桶，主要是加拿大重油价格WSC 较布伦特价差同比收窄。Q3 公司实现气价7.80 美元/千立方英尺，同比+0.05 美元/千立方英尺，环比-0.22 美元/千立方英尺，公司天然气销售下游以华东和华南工业用户长协合约为主。

产量端，增储上产持续发力。25Q3 公司石油、天然气产量分别为149、44.7 百万桶当量，同比分别+7.12%、+10.96%，环比分别-1.06%、-0.72%。

公司油气产量环比下降主要原因包括台风天气影响、美国墨西哥湾资产出售以及欧洲、非洲和大洋洲油气田产量递减。公司油气产量同比增长主要原因包括深海一号二期气田、渤中19-2 油田、巴西Mero3 等项目进入高峰产量期。

成本端，继续巩固低桶油成本优势。Q3 公司桶油成本27.35 美元/桶，同比-1.58 美元/桶，环比+0.50 美元/桶。公司桶油成本环比上升主要受Q3 台风、产量结构、作业量变化、维修工作量调整等综合影响。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1350.38、1371.56 和1453.42 亿元，同比增速分别为-2.1%、+1.6%、+6.0%，EPS 分别为2.84、2.89 和3.06 元/股，按照2025 年10 月30 日A 股收盘价对应的PE 分别为9.51、9.36 和8.83 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为6.43、6.33、5.97 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2025-2027 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。