11 月5 日中国海油出席了我们组织的2026 年度投资峰会，会上公司详细解读了今年前三季度以及Q3 单季的经营情况，重申了25 年全年产量目标、资本开支及分红指引，同时简要介绍了海外区块以及天然气业务的主要成果及未来规划。考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升，维持A/H“买入”评级。

核心亮点：

1、前三季度公司油气净产量578.3 百万桶油当量，同比增长6.7%，其中石油液体/ 天然气产量445.1 百万桶/777.5 十亿立方英尺， 同比增长5.4%/11.6%，主要系“深海一号”二期全面投产，以及巴西Mero3 等带来的产量贡献。据公司年初披露的25 年战略展望，全年生产目标760-780 百万桶油当量，目前暂未调整。

2、Brent 期货Q3 均价同比-13.4%至68.2 美元/桶，公司Q3 实现油价同比-12.8%至66.2 美元/桶，实现气价同比+0.6%至7.8 美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，除桶油五项中的其他税金外，前三季度同比下降0.33美元/桶至23.73 美元/桶，抵御油价波动的韧性显著提升。

3、前三季度公司完成资本开支860 亿元，同比-10%，其中勘探/开发/生产资本化分别为144/532/175 亿元，同比+4%/-14%/-3%。据公司年初披露的25 年战略展望，全年资本开支预计1250-1350 亿元，目前暂未调整。

4、公司在巴西和圭亚那区块的重点项目持续推进中，目前巴西Buzios 和Libra 分别有6座和4座FPSO在运行，未来Buzios 7项目投产将助推Buzios油田原油产能达100 万桶/天。圭亚那Yellowtail 项目于25 年8 月投产，产能25 万桶/天，助力圭亚那Stabroek 区块总产能达90 万桶/天，南美低成本项目投产有望助力公司桶油成本逐步下降。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润预测为1280/1229/1296 亿元，EPS 为2.69/2.59/2.73 元。以0.91 港币对人民币折算，结合A/H 股可比公司估值（26 年Wind、Bloomberg 一致预期13.5x/11.0xPE），考虑公司原油产量占比较高，受油价下跌影响较大，给予26 年12.9x/9.5xPE，A/H 目标33.41元/27.04 港元（与前值一致），维持A/H“买入”评级。

风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。