事件：2026年3月 26 日晚，中国海油发布 2025 年度报告。2025 年，公司实现营收3982.20 亿元，同比-5.30%；实现归母净利润1220.82 亿元，同比-11.49%；扣非后归母净利润1203.79 亿元，同比-9.76%。实现基本每股收益2.57 元，同比-11.38%。

其中，2025Q4，公司实现营业收入8571.7 亿元，同比-9.28%，环比-18.28%；实现归母净利润201.11 亿元，同比-5.48%，环比-38.00%；实现扣非后归母净利润194.64 亿元，同比+11.04%，环比-38.33%；实现基本每股收益0.43 元，同比-2.27%，环比-18.28%。

点评：

25 年公司业绩同比下滑，主要受油价下跌以及人民币汇率升值影响，26 年随着中东地缘风险激化，全年油价中枢或有阶段性上移，公司业绩或有望进一步提升。

价格端，公司实现油价较布油折价同比收窄。25 年国际布伦特油价同比-11.73 美元/桶至67.89 美元/桶，公司实现油价66.47 美元/桶，同比-10.28 美元/桶，较布油折价约1.42 美元/桶,同比去年收窄1.69 美元/桶，主要是海外产量占比提升以及加拿大重油价格WSC 较布伦特价差收窄。25 年公司实现气价7.95 美元/千立方英尺，同比+0.23 美元/千立方英尺，因公司天然气销售下游以华东和华南工业用户长协合约为主。

产量端，增储上产持续发力。25 年公司石油、天然气产量分别为599.7、177.6 百万桶当量，同比分别+6%、+12%。26 年，公司预计油气产量达到780-800 百万桶，同比将增长0.35-2.92%，增速有所下调，我们推测主要受下一步增储上产计划还在制定中的影响。

成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本27.90 美元/桶，同比-0.62 美元/桶，其中受油价下跌影响除所得税外其他税金下降幅度较大，我们计算得该项同比-0.63 美元/桶，另外作业费用同比-0.15 美元/桶，折旧摊销同比+0.44 美元/桶。

资本开支较年初目标收缩。25 年公司资本开支实际为1205 亿，低于年初1250-1350 亿的目标，其中开发支出同比下降14%，勘探及生产支出稳中有增，我们认为可能受七年行动计划收官及下一步计划仍在制定中的影响。26 年，公司计划资本支出为1120-1220 亿元，仍稳定在较高水平。

年度分红比例45%，积极回馈股东。25 年，公司全年股息为1.28 港元/股（含税），派息率为45%，符合公司承诺的2025–2027 年股息支付率不低于45%的政策。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84 亿元，同比增速分别为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS 分别为3.31、3.31、3.41 元/股，按照2026 年3 月30 日A股收盘价对应的PE 分别为12.42、12.41、12.05 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为7.72、7.71、7.49 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。