事件：公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营业总收入3982.20 亿元，同比-5.30%；实现归母净利润1220.82 亿元，同比-11.49%。其中四季度公司实现营业总收入857.17 亿元，同比-9.28%，环比-18.28%；实现归母净利润201.11 亿元，同比-5.48%，环比-38.00%。

此外，公司发布2025 年末股息分配方案。公司拟向全体股东派发末期股息0.55 港元（含税）；连同已派发的中期股息，2025 年度公司总派息额为608.38 亿港元，分红占利润比45%。

公司产储量跃升，成本进一步优化。2025 年，公司油气净产量达7.77 亿桶，同比+7%；储量达到77.73 亿桶，同比+6.91%。成本方面，桶油主要成本进一步下降至27.90 元/桶，同比-2.17%。公司盈利水平下降主要由于2025 年全年油气实现均价为66.47 美元/桶，同比-10.28 美元/桶，下降比例13.40%，但公司归母净利润仅下降11.49%，体现公司良好的经营管理能力。据公告，2026 年公司产量目标为7.8-8.0 亿桶油当量，预计资本支出为1120-1220 亿元人民币，同时预计未来两年公司全年股息率将不低于45%。

油价中枢抬升，公司有望受益。当前中东地缘事件延续，油价交易重心抬高，公司作为代表性的低成本油气生产商有望在此次事件中充分受益。根据我们此前发布《地缘事件延续：霍尔木兹危机下对油价的思考》报告中的观点，本次危机其特殊性在于：首次切断全球重要的石油运输通道，供给受损规模与风险扩散范围均达到历史之最，而当下的供应缓冲能力则相对有限。因此本轮危机的供给脆弱性已超越历史事件，达到新的高度。未来随着海峡封闭时间的延长，产油国有概率发生刚性减产，届时油价交易逻辑或将从预期定价切换到供给事实定价，油价有概率进入到全新交易区间。

盈利预测：油价中枢抬升，我们适当调高公司2026-2028 年盈利预期，我们预计2026-2028 年公司有望实现归母净利润分别为1604.76、1584.74以及1589.05 亿元。

风险提示：地缘事件缓和、油气价格大幅波动、增储上产不及预期、经营生产风险。