事件描述

3 月27 日公司发布2025 年报，全年公司实现营业收入3982.2 亿元，同比减少5.30%；归属于母公司所有者净利润1220.82 亿元，同比减少11.49%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1203.79 亿元，同比减少9.76%；其中四季度公司实现营业收入857.17 亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；归属于母公司所有者净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00%。

油气产量保持增长，桶油成本持续压缩。

公司2025 年油气净产量再创新高达到777.3 百万桶油当量，同比增长6.9%；其中液体石油产量599.7 百万桶，同比增长5.7%，天然气产量1037 十亿立方英尺，同比增长11.6%。年内16 个新项目顺利投产，在建项目超过80 个，推动公司油气产量持续增长。报告期内桶油成本持续压缩，主要成本为27.9 美元／桶油当量，较上一年下降0.62 美元/桶，成本优势不断巩固。

勘探开发有序推进，支撑油气产量再创新高。

2025 年内公司共有16 个新项目顺利投产，在建项目超过80 个。勘探方面，公司以寻找大中型油气田为目标，报告期内共获得6 个新发现，成功评价28 个含油气构造，并在伊拉克、哈萨克斯坦、印度尼西亚成功获取4 个勘探新项目。2025 年底公司油气合计净证实储量7773 百万桶油当量，较2024 年底提升503 百万桶当量，支撑公司油气产量持续增长。2026 年资本支出预算保持稳定，预计为1120-1220 亿元。

分红意愿强，油价中枢上行配置价值凸显。

据2025 年年度报告，董事会建议向全体股东派发末期股息每股0.55 港元（含税）。以2025 年末公司已发行股份475.30 亿股测算，末期股息总额为261.41 亿港元（含税）；叠加已派发的中期股息每股0.73 港元（含税），公司2025 年度合计派息每股1.28 港元（含税），全年总派息额达608.38 亿港元（含税），分红比例为45.0%。当前地缘冲突风险抬升全球油价，公司经营有望受益，高油价下投资价值凸显。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润1616.93、1701.54、1805.81亿元，同比增长32.4%、5.2%、6.1%，对应PE 分别为12.03、11.43、10.77 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原油价格大幅回调；

（3）宏观经济下行；

（4）海外地缘影响的不确定性。