1Q26 业绩略超我们预期

公司公布1Q26 业绩：收入1161 亿元，同比+8.6%，归母净利润391 亿元，同比+7%，主要因为产量增速超预期。公司在手现金2463 亿元，净现金/股东权益约20%。

发展趋势

油气产量同比上涨9%，全年有望达指引上限。1Q26 公司油气当量205 百万桶，其中原油产量同比+9%至158.5 百万桶：国内产量同比+6%至103.7 百万桶，因合理安排检修和加速调整井投产；海外产量同比+15%/环比+4%至55 百万桶，由圭亚那Yellowtail 和巴西区块上产带动。1Q26 天然气产量同比+8%/环比+5%至272.5bcf。我们认为全年产量或有望接近指引上限800 百万桶，甚至可能超过；26 年底圭亚那Uaru 区块的投产有望带来25 万桶/天的新增产能，推动公司27 年海外产量进一步上涨。

实现价格挂钩布伦特现货，2Q26 升水值得期待。1Q26 布油均价78.4 美元/桶，公司实现油价75.9 美元/桶，贴水2.5 美元/桶；考虑到公司国内售价参考布伦特现货、海外挂靠布油/阿曼油/迪拜油和产油国当地油价，3 月以来现货溢价的高涨或对公司上半年实现油价和利润带来正面作用；根据Wind，Dated Brent 4 月现货均价121 美元，巴西、圭亚那等当地价格都较期货明显溢价。

桶油成本稳健，资本开支同比+19%。1Q26 公司资本开支同比+19%为330 亿元，勘探开发支出同比+22%至268 亿元；1Q26桶油成本同比+5%至28.4 美元，主要系人民币兑美元汇率升值3%、油价上涨后税金上升；作业费用同比持平为6.66 美元/桶。

盈利预测与估值

由于油价上涨，上调2026/27 年净利润14%/10%至1648/1614亿元，当前股价对应A 股2026/27 年11.5x/11.7xP/E，H 股2026/27 年7.4x/7.5xP/E。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测上调、A/H 溢价与市场风险偏好情况，A 股目标价上调3.5%至44.5 元，对应2026/27 年13x/13xP/E（12%上行空间）； H 股目标价上调13%至35 港元，对应2026/27 年9x/9xP/E（21%的上行空间）。

风险

国际油价大幅波动；油气产量不及预期。