投资要点

事件：2026Q1，公司实现营业收入1161 亿元（同比+8.6%，环比+35%），实现归母净利润391 亿元（同比+7.1%，环比+95%），实现扣非归母净利润390 亿元（同比+5.4%，环比+101%）。地缘冲突推动国际油价上涨，公司经营稳中有增，业绩符合我们预期。

项目顺利投产，油气产量继续增长：2026Q1，公司实现油气净产量205.1 百万桶油当量（同比+8.6%）。其中，石油液体产量158.5 百万桶（同比+8.9%），天然气产量272.5 十亿立方英尺（同比+7.7%）。从国内外拆分来看，中国净产量140.0 百万桶油当量（同比+7.0%），海外净产量65.1 百万桶油当量（同比+12.3%）。公司抓住油价上涨的有利时机，加快新井投产进度，将部分油气田停产检修工作提前。公司维持2026 年的油气净产量目标为780-800 百万桶油当量。

原油实现价格同比上升，天然气实现价格同比小幅回落：2026Q1，公司原油实现价格75.92 美元/桶（同比+4.5%），与国际油价走势基本一致；天然气实现价格7.69 美元/千立方英尺（同比-1.2%）。

资本支出同比增长：2026Q1，公司资本支出330 亿元（同比+19.1%）。其中，勘探、开发、生产资本支出分别为49.93、218.07、60.14 亿元，同比均实现增长，主要系探井工作量加快、开发项目建设提速和加大调整井的部署。

成本管控优异，桶油作业费用保持平稳：2026Q1，公司桶油主要成本为28.41美元/桶油当量（同比+5.1%），作业费用为6.66 美元/桶油当量（同比-0.4%）。

桶油主要成本上升主要受税金上涨和汇率变动影响，但桶油作业费用管控良好，同比基本持平，成本竞争优势仍然突出。

公司注重股东回报：根据我们预测，公司2026 年归母净利润1667 亿元，按照全年分红比例45%（参考公司2025 年分红比例），合计派息约750 亿元，按2026 年4 月28 日收盘价，2026 年对应的股息率：中海油A 股股息率为4.0%；中海油H 股税前股息率为6.2%，按10%扣税，税后股息率为5.6%，按28%扣税，税后股息率为4.5%。

盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026 年地缘冲突大幅推涨油价，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1667、1519、1455 亿元。按2026 年4 月28 日收盘价，对应A 股PE 分别11、12、13 倍，对应H 股PE 分别7.2、7.9、8.3 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。