本报告导读：

26Q1 油气资源板块盈利同环比均恢复正增长，炼化盈利在26Q1 也改善明显。

投资要点：

我们将关注的 石化行业上市公司分为四个子板块：油气资源、油服设备、石油化工、下游材料。（1）26Q1 上游油气资源板块盈利同环比均恢复正增长；（2）石化板块盈利修复，其中炼化盈利在26Q1 改善明显；（3）油服设备行业2025 年盈利创近十年新高；（4）下游材料领域中电解液和聚酯瓶片板块盈利改善。

油气资源：2025 年油气资源板块受价格拖累，26Q1 业绩同环比均改善。2025 年，布伦特原油均价67.77 美元/桶，同比-14.7%。上游油气开采板块2025 年合计归母净利润3206 亿元，同比-12.3%；其中三桶油合计归母净利润3112 亿元，同比-11.8%。26Q1 布油均价76.76 美元/桶，同比+2.9%，环比+22.2%。油价反弹，上游板块盈利表现改善明显，一季度实现归母净利润1061 亿元，同比+6.44%，环比+93.7%；其中，三桶油一季度实现归母净利润1045 亿元，同比+8.1%，环比+97.3%。

油服设备：2025 年盈利创十年新高，26Q1 盈利同比下滑。2025 年全年板块营收3336 亿元，同比+3.9%；归母净利润133.7 亿元，同比+7.4%；2025 年油服板块归母净利润创十年新高。26Q1 板块合计营业收入660.3 亿元，同比+1.0%；归母净利润28.1 亿元，同比-6.4%。

石油化工：2025 年盈利修复，26Q1 炼化盈利大幅改善。2025 年，石化板块盈利修复，全年实现归母净利润268.4 亿元，同比+21.4%。

其中，民营炼化、生物柴油、煤化工板块分别实现归母净利润114、1.9、147 亿元，分别同比+41.9%、+185.3%、+43.2%。2026 年一季度，石化板块盈利环比明显改善，26Q1 合计实现归母净利润198.3亿元，同比+138.8%，环比+310.8%；其中，炼化盈利改善明显，实现归母净利润128.8 亿元（同比+266.1%，环比+115.7 亿元）。

下游材料：单季度盈利同比持续转正，板块内部表现分化。2025Q3开始，下游材料盈利开始同比转正，板块内部表现分化，2025 年光伏胶膜、聚酯薄膜、喷墨材料盈利回落（归母同比-49.1%、-26.4%、-24.3%），聚酯瓶片、电解液、可降解塑料等盈利同比增长（归母同比+40.9%、+118.4%、+70.6%）。26Q1 材料板块盈利分化持续。聚酯瓶片、聚酯薄膜、电解液、光伏胶膜、合成生物学同比改善（归母+565.7%，+7179.64 %，+628.6%，+2.13%，+10.5%），碳纤维、可降解塑料、喷墨材料同比下滑（归母-13.9%，-20.8%，-85.6%）。

风险提示：原油价格大幅波动，宏观政策变化，需求不及预期等。