业绩回顾

1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入2,427 亿元，同比+17%；净利润858亿元，同比+23%，符合我们预期，主要因高油价带动销售利润增长。2Q26 公司净利润466.7 亿元，同比+42%，环比+19%。

公司1H26 经营性现金流同比+30%至1416 亿元，资本开支同比+8%至620 亿元，完成全年指引的53%；上半年派息0.94 港元/股，同比+29%，派息率45%，H 股26 年股息率达7.4%。

发展趋势

上半年产量同比稳增长，二季度略有下降。1H26 油气产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%，创历史同期新高，但2Q26 油气产量环比-6%/同比-1%至193.6 百万桶，主要影响为：1）国内天然气产量环比-12%/同比-5%至190bcf；2）海外原油产量环比-11%/同比持平为49 百万桶，我们认为主要系伊拉克米桑和圭亚那产量下降。5 月以来圭亚那Stabroek 产量较3 月峰值降低5%至87 万桶/天；Uaru 区块第5 艘FPSO Errea Wittu 4Q26 投产后（产能25 万桶/天）中海油权益产量有望+6 万桶/天至29 万桶/天。但我们认为成本回收期结束后，油公司权益产量份额可能略有降低。

暴利税和折旧上涨导致桶油成本略增。公司1H26 桶油成本同比+10%至29.7 美元/桶，其中：1）折旧费用因销量上升同比+10%至15 美元/桶；2）作业费用控制于7 美元/桶。公司勘探费用同比+50%至79 亿元，暴利税同比+25%至4.6 美元/桶。

实现油价贴水收窄。2Q26 布油均价96.7 美元/桶，公司实现油价95.1 美元/桶，贴水从此前2 美元/桶降至1.6 美元/桶，主要得益于公司国内售价参考布伦特油价、海外挂靠产油国当地油价。

盈利预测与估值

维持2026/27 年盈利预测1652/1612 亿元基本不变。当前A 股/H股股价对应2026/27 年10x/10x(A 股)、6x/6x 倍(H 股) P/E。维持跑赢行业评级和44.5 元/35 元(A 股/H 股)目标价不变，对应2026/27 年13x/13x(A 股)、8.7x/8.6x(H 股) P/E，较当前股价有33.5%/40%(A 股/H 股)上行空间。

风险

国际油价大幅波动；海外项目不及预期。