事件：2026年8 月 26 日晚，中国海油发布 2026 年半年度报告。2026 上半年，公司实现营业收入2426.60 亿元，同比+16.88%；实现归母净利润858.18 亿元，同比+23.42%；实现扣非后归母净利润857.33 亿元，同比+23.62%；实现基本每股收益1.81 元，同比+23.97%。

2026Q2，公司实现营业收入1265.81 亿元，同比+25.63%，环比+9.05%；实现归母净利润466.74 亿元，同比+41.57%，环比+19.24%；实现扣非后归母净利润466.95 亿元，同比+44.45%，环比+19.61%；实现基本每股收益0.99 元，同比+43.48%，环比+20.73%。

点评：

产量端，Q2 产量环比出现下降。26H1 公司石油、天然气产量分别为310.3、88.4 百万桶当量，同比分别+4.80%、+0.21%，石油产量仍满足公司全年产量增长目标（增速0.35-2.92%）。其中，Q2 石油、天然气产量分别为151.8、41.8 百万桶当量，同比分别+0.80%、-6.99%，环比分别-4.23%、-10.17%，天然气产量下降幅度更大，我们推测可能是年内停产检修安排的影响。从区域角度看，Q2 公司在中国、海外的油气产量分别为135.2、58.5 百万桶当量，同比分别-0.37%、-2.66%，环比分别-3.43%、-10.14%，海外产量下降幅度更大，我们推测可能是中东地缘冲突下海湾内油田减产所致。

价格端，公司实现油价较布油折价环比收窄。26Q2 国际布伦特油价（连续期货结算价）为96.68 美元/桶，公司实现油价95.48 美元/桶，同比+29.71 美元/桶，环比+19.56 美元/桶，较布油折价约1.19 美元/桶,同比+0.25 美元/桶，环比-1.26 美元/桶；公司实现气价8.35 美元/千立方英尺，同比+0.33 美元/千立方英尺，环比+0.66 美元/千立方英尺。

成本端，桶油成本小幅上涨。26H1 公司桶油成本29.70 美元/桶，同比+2.76 美元/桶，其中作业费用同比+0.47 美元/桶至7.23 美元/桶，折旧摊销费用（自行计算）同比+1.54 美元/桶至15.4 美元/桶，我们推测主要受人民币升值汇率变动、产量结构变化以及油价上涨带来的税金上涨的影响。

资本开支同比上涨。26H1 公司资本开支为620 亿元，同比+7.63%，其中生产支出同比增速较高（+10.39%），主要用于老油田稳增稳产及提高采收率等。2026 年，公司计划资本支出仍保持为1120-1220 亿元。另外，H1 公司勘探费用为78.55 亿元，同比+50.1%，系加大风险勘探力度所致。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为1676.40、1645.29、1694.91 亿元，同比增速分别为+37.3%、-1.9%、+3.0%，EPS 分别为3.53、3.46、3.57 元/股，按照2026 年8 月27 日A股收盘价对应的PE 分别为9.59、9.77、9.48 倍，H 股收盘价对应的PE分别为6.17、6.28、6.10 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增　　长，2026-2028 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。