公司公告：公司发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入2426.60 亿元（YoY+16.88%），归母净利润858.18 亿元（YoY+23.42%），扣非归母净利润857.33 亿元（ YoY+23.60%） 。其中26Q2 实现营业收入1265.81 亿元（YoY+25.63%，QoQ+9.05%），归母净利润466.74 亿元（YoY+41.57%，QoQ+19.24%），扣非归母净利润466.95 亿元（YoY+44.45%，QoQ+19.61%）。

26Q2 公司实现毛利率55.56%（YoY+3.34pct，QoQ+4.39pct）。报告期内公司持续增储上产、提质增效，叠加油价大幅上行，盈利创历史同期新高，业绩表现符合我们预期。

油气产量再创同期新高，实现油价折价环比显著收窄。2026H1 公司实现油气净产量3.99 亿桶油当量（YoY+3.7%），其中石油产量达到3.10 亿桶（YoY+4.8%）；天然气产量达到5173 亿立方英尺（同比基本持平），主要得益于垦利10-2、流花11-1 等油气田产量贡献以及圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7 项目带来的增长；其中26Q2 实现净产量1.94 亿桶油当量。勘探方面，公司H1 在中国海域共获得旅大16-1、渤中34-2 北、秦皇岛30-3、恩平11-1 共4 个新发现，并成功评价16 个含油气构造；海外获得巴西桑托斯盆地盐下Ametista 作业者区块及印尼Bintuni、Drawa 两个区块，全球勘探版图进一步拓宽。新项目方面，惠州25-8 油田综合调整项目、旅大10-1 油田10-4 区块调整项目、蓬莱19-3 油田二次调整项目、涠洲10-3 油田西区开发项目及巴西Buzios8 项目已成功投产。实现价格方面，26H1 公司平均实现油价85.49 美元/桶（YoY+23.6%），与布伦特原油均价（87.6 美元/桶）折价约2.1 美元/桶；我们测算26Q2 实现油价约95.86 美元/桶，与布伦特折价约0.9 美元/桶，折价环比显著收窄；26H1 实现气价8.00 美元/千立方英尺（YoY+1.3%），其中Q2 实现气价为8.36 美元/千立方英尺（YoY+4.3%）。未来在国内增储上产、海外南美区块逐步放量下，公司油气产量有望不断提升，推动业绩稳健增长。

成本管控保持良好，费用率同比显著下行。2026H1 公司桶油主要成本为29.7 美元/桶油当量，保持良好的成本竞争优势；我们按产量加权测算26Q2 桶油主要成本约31.07 美元/桶油当量，环比上升2.66 美元/桶油当量。费用方面，2026H1 公司四项期间费用合计44.75 亿元，同比-17.0%；期间费用率1.84%，同比下降0.75pct。

其中26Q2 四项期间费用合计24.52 亿元，期间费用率1.94%（YoY-0.38pct，QoQ+0.19pct），仍处近年低位。

资本开支稳步推进，中期股息创上市以来新高。资本开支方面，26H1 公司资本支出达到619.93 亿元（YoY+7.6%），其中勘探/开发/生产资本化资本开支分别为96/391/128 亿元，同比分别+5.9%/+7.8%/+10.4%；其中26Q2 资本支出约290亿元（YoY-3.1%）。2026 年公司预计资本支出为1120-1220 亿元，上半年完成进度良好，为增储上产提供充分保障。分红方面，董事会决定派发2026 年中期股息每股0.94 港元（含税），创上市以来新高，派息率约45.2%。

盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028 年盈利预测至1600、1651、1700 亿元。对应PE 估值分别为9.9、9.6X、9.3X，维持“买入”评级。

风险提示：国际油气价格波动；油气产量不达预期风险；HSSE 风险等。