[投资要点

事件：公司发布2024 年一季度报告：实现营业收入1115 亿元（同比+14%，环比+2%），归母净利润397 亿元（同比+24%，环比+52%），扣非归母净利润395 亿元（同比+25%，环比+34%）。公司加大油气勘探开发力度，推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固，第一季度归母净利润创历史新高。

原油实现销售价格增加超预期：24Q1 国际布伦特油价同比基本持平：23Q1布油均价82.2 美元/桶，24Q1 布油均价81.8 美元/桶。而公司原油实现销售价格从23Q1 的74.17 美元/桶提升到24Q1 的78.75 美元/桶，同比+6%，与布油折价从8 美元/桶缩窄到3 美元/桶。

项目提前投产，产量增加超预期：24Q1，公司实际净产量180 百万桶油当量（同比+10%），其中石油净产量141 百万桶（同比+10%），天然气65 亿立方米（同比+11%）。较公司年初制定的2024 年油气当量产量目标为700-720 百万桶油当量，同比为3%至6%，24Q1 产量大超预期。绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目，较计划提前投产，公司预计这两个项目2025年达到高峰产量。此外，渤中19-2 油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6 油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3 项目、加拿大长湖西北项目在推进中。

资本支出增加超预期：24Q1，公司资本开支共计290 亿元，同比+43 亿元（+17%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别48/175/64/3 亿元，同比-1/+17/+25/+1 亿元。较公司年初制定的2024 年资本开支为1250-1350 亿元，同比为-4%至+4%，24Q1 资本开支大超预期。

桶油成本降低超预期：24Q1，公司桶油主要成本27.59 美元/桶，同比-0.63美元/桶（-2.2%）。其中，作业费用6.91 美元/桶，同比-0.08 美元/桶（-1.1%）；折旧、折耗及摊销13.77 美元/桶，同比-0.45 美元/桶（-4.1%）；弃置费0.87美元/桶，同比-0.19 美元/桶（-17.9%）；销售及管理费用1.99 美元/桶，同比-0.3 美元/桶（-13.1%）；除所得税以外的其他税金4.05 美元/桶，同比+0.39美元/桶（+10.7%）。折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。

公司注重股东回报：根据我们最新预测，预计公司2024 年净利润1500 亿元，按照2022-2023 年全年分红比例43%，合计派息645 亿元，按2024 年4 月25 日收盘价，中海油A 股股息率为4.7%；中海油H 股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。

盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2026 年归母净利润分别1500、1635、1729 亿元（此前2024-2026 年预期1382、1545、1598 亿元），按2024 年4 月25 日收盘价对应A 股PE分别9、8、8 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期