公司油气产品量价齐升，归母净利润同比增长23.7%，业绩超预期。公司2024年第一季度实现营业收入1114.7 亿元（同比+14.1%，环比+1.5%），归母净利润397.2 亿元（同比+23.7%，环比+51.6%），扣非归母净利润为394.8 亿元（同比+25.5%，环比+33.9%），经营性净现金流599.8 亿元（同比+15.4%），自由现金流309.6 亿元（同比+13.7%），业绩超预期。

业绩超预期主要由于公司油气产品量价齐升，成本持续优化下降，绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目已成功投产，高峰产量可达3.03 万桶油当量/天。公司第一季度油气销售收入为900 亿元（同比+21.3%），其中净产量为180.1 百万桶油当量（同比+9.9%），石油液体平均实现价格78.8美元/桶（同比+6.2%），桶油成本为27.6 美元/桶油当量（同比-2.2%）。

持续增加资本开支力度，海外净产量强劲增长。公司2024 年资本开支目标为1250-1350 亿元，第一季度资本开支为290 亿元，同比增加43 亿元（+17.3%），共获得秦皇岛29-6、圭亚那Bluefin 两个新发现，成功评价4个含油气构造。公司2024 年产量目标为700-720 百万桶油当量，第一季度净产量为180.1 百万桶油当量（同比+9.9%），其中石油净产量140.7 百万桶（同比+9.6%），天然气净产量2295 亿立方英尺（同比+10.6%）；国内净产量123.2 百万桶油当量（同比+6.9%），海外净产量56.9 百万桶油当量（同比+16.9%），主要得益于圭亚那和加拿大长湖油砂项目的产量贡献。

桶油成本持续降低，原油实现价格贴水大幅收窄。公司2024 年第一季度桶油主要成本为27.59 美元/桶油当量，同比降低0.63 美元/桶油当量（-2.2%），较2023 年平均成本降低1.24 美元/桶油当量（-4.3%），主要受汇率贬值和产量结构变化的因素影响。2024 年第一季度布伦特原油均价为81.8 美元／桶，同比降低0.4 美元/桶，但公司石油液体实现价格78.8 美元/桶，同比增加4.6 美元/桶，贴水幅度大幅收窄，主要受公司海外挂靠油价的变动影响；天然气实现价格7.69 美元/千立方英尺（同比-7.7%），主要由于海外天然气价格下行，以及国内汇率贬值的因素影响。

风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

投资建议：由于原油价格维持高位，我们将2024 年布伦特原油均价预测由85 美元/桶上调至86 美元/桶，因此上调公司2024 年盈利预测至1498 亿元（原值为1468 亿元），维持公司2025-2026 年盈利预测为1564、1633 亿元，同比+21.0%/+4.4%/+4.5%，EPS 为3.15/3.29/3.43 元，对应A 股PE 分别为9.2/8.8/8.4 倍，对于H 股PE 分别为5.5/5.3/5.1 倍，维持“买入”评级。