中国海油2024Q1 业绩显著超预期

2024Q1 归母净利润397 亿元，同比+24%，显著超出市场预期。增长来源简单拆分：约32 亿来自增量因素，约28 亿来自原油实现折价改善因素，约12 亿来自汇率因素，超预期的点或来自于上述三方面。经营现金流净额600 亿，投资支付现金285 亿，自由现金流简单估算315 亿（同比+36 亿）。

产量超预期增长，主要来自南美项目产量增加

2024 年Q1 净产量180MMBOE，同比+10%，超出此前预期的7%。主要得益于南美洲原油产量同比+37%，来自圭亚那Payara 项目（去年底投产）和巴西Buzios5 项目（去年中期投产），以及绥中旅大项目今年一季度投产。

成本下降主要得益于汇率变化

成本方面，2024Q1 桶油主要成本27.59 美金/桶，比去年同期略降0.6 美金/桶，主要来自汇率变化。

实现油价较往年同期折价有所收窄

2024Q1 原油实现价格79 美元/桶，比布油折价约3 美金/桶，相比去年同期折价8 美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气实现价格同比-7.7%。

盈利预测与投资评级: 原本2024-2026 年归母净利润预测1397/1577/1623亿元，因一季度上产速度和实现价格以及业绩均超预期，上调2024-2026年归母净利润为1504/1664/1715 亿元。A 股对应PE 9/8/8 倍，H 股对应PE 5.6/5.0/4.9 倍。2024 年分红收益率预期，A 股4.8%，H 股7.9%。维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。