事项：

中国海油发布2024 年一季度报告，2024 年一季度实现营收1114.68 亿元，同比+14.08%，实现归母净利润397.19 亿元，同比+23.69%。

评论：

量价齐升，成本优化，利润创单季度新高。收入端，24Q1 公司保持了稳健增长，石油液体/天然气分别实现营收782.03/117.74 亿元，同比+23.6%/+7.9%，从实现价格上看，虽然天然气实现价格同比-7.7%至7.69 美元/千立方英尺，但是在布伦特原油均价下滑0.4 美元/桶的情况下，石油液体平均实现价格同比提升6.2%至78.75 美元/桶；从产量上看，公司保持了一贯的增产趋势，在国内、圭亚那、加拿大等地油气田投产的贡献下，公司实现油气净产量180.1 百万桶油当量，同比+9.9%。成本端，24Q1，公司桶油主要成本为27.59 美元/桶，同比-2.2%。受益于成本端和收入端的良好表现，公司24Q1 归母净利润创单季度历史新高。

资本支出不断加码，增产增储势头强劲。2024Q1，公司资本支出290.1 亿元，同比+17.3%，其中勘探/开发/生产支出分别为48.49/174.71/64.00 亿元，同比-1.4%/+10.5%/+65.7%，助力公司增储上产持续推进。从结果上看，24Q1 公司增储步伐收获颇丰，获得新发现2 个，成功评价含油气构造4 个，其中新发现的秦皇岛29-6 有望成为大中型油田，此外，圭亚那Stabroek 区块也获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。随着公司资本支出持续加码，产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。

油价向上趋势明显，业绩有望持续提升。24Q1 国际油价震荡上行，布伦特原油期货均价达81.8 美元/桶，同比基本持平。展望Q2，OPEC+自愿性减产持续，俄罗斯新增47.1 万桶/日自愿性减产计划，地缘政治也在持续发酵，供给端将保持紧张；需求上，随着全球炼厂检修季的结束，欧美夏季出行旺季的到来，5、6 月全球需求将呈现环比抬升的趋势。在供给紧张，需求好转的作用下，油价向上趋势明显，叠加增储上产的稳健推进，中国海油的业绩有望继续抬升。

投资建议：根据目前的油价走势及公司的增产情况，我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润为1527、1630、1709 亿元（前值1363、1455、1527 亿元），当前市值对应PE 分别为9/9/8。考虑到公司稳健的增储上产行动，成长性较为明显，但PE 低于海外可比公司，我们认为公司估值有提升空间。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2024 年12 倍PE，对应目标价38.52 元，给予“强推”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+减产不及预期；宏观经济波动风险。