业绩简评

2025 年4 月22 日，公司发布2025 年第一季度财报。Q1 单季度实现营收2637.60 亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润306.31亿元，同比增长3.38%。

经营分析

电信行业端承压，高股息属性仍具吸引力：2025 年前2 月电信行业端增量不增收，根据工信部，电信业务收入同比仅增长0.9%，远低于同期电信业务总量7.6%的增速。公司主营业务收入增幅亦随之放缓，1Q25 主营业务收入2224 亿元，同比增长1.4%。公司1Q25 经营活动现金流量净额同比下降45%，主要因公司主动加快对中小企业及农民工付款进度，履行社会责任。EBITDA 率同比略有回升，我们认为主要系折旧压力减轻等因素造成。公司归属于母公司股东权益同比增长2.5%，高股息属性仍具吸引力。

政企与新兴市场收入占比持续提升，看好移动云业务加速放量：

1Q25 年移动业务客户数下滑至10.03 亿户，增长见顶。通话时长、上网流量齐降，个人市场业务承压。公司政企市场与新兴市场的收入占比进一步提升。其中，移动云收入于2024 年突破千亿，同比增长20.4%。得益于DeepSeek 的发展，公司智算算力利用率已提升至68%，总体资源售卖率达77%。其中约60%通过超融合一体化部署，约30%通过裸金属方式部署，约10%通过公有云调用。我们预计2025 年移动云业务将加速放量。

智算规模领先，AI 业务驱动成长：我们认为在个人、家庭市场等传统业务承压的背景下，云和数据中心业务已成为运营商增长的主要驱动力。公司把握AI 浪潮，加强算力投入，宣布建成全国首个四算融合（通算、智算、超算、量子计算）的算力网络，算力服务器规模超100 万台，智算规模超43EFLOPS，智算规模处于行业内领先水平。我们看好AI 业务给公司带来的成长性。

盈利预测、估值与评级

我们预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23 亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11 亿元，公司股票现价对应PE估值为PE 为16.77/16.03/15.28 倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。