事件：中国移动发布2024全年及25Q1业绩。2024年公司实现营收10407.59亿元（同比+3.12%），归母净利润1383.73 亿元（同比+5.01%），其中CHBN中HBN 收入占主营业务收入比达45.6%，同比+2.4ppt；数字化转型收入达2788 亿元，同比+9.9%，占主营业务收入比提升至31.3%，同比+1.9ppt。

单季度来看，24Q4 实现营收2493.01 亿元，归母净利润274.92 亿元。25Q1实现营收2637.60 亿元，归母净利润306.31 亿元。2024 年全年股息合计每股5.09 港元，同比+5.4%，派息率为72.8%。

25Q1 毛利率/净利率分别为26.9%/11.6%，同比、环比均改善。1）25Q1毛利率26.9%，同比+0.8ppt，环比+3.6ppt。2）费用率：25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.9%/1.2%/-0.2%，四大费用率环比-2.7ppt。3）净利率：25Q1 净利率为11.6%，同比+0.4ppt，环比+0.6ppt。

移动用户ARPU 环比下滑，固网业务家庭客户量价齐增。截至25Q1，1）个人市场：移动客户总数10.03 亿户，其中5G 网络客户数达到5.78 亿户；25Q1 手机上网流量同比增长7.7%，手机上网DOU 达到16.1GB，同比增长8.0%；移动ARPU 为人民币46.9 元，环比-3.3%。 2）家庭市场：有线宽带客户总数达到3.20 亿户，25Q1 净增 548 万户，其中家庭宽带客户达到2.82 亿户，季度净增445 万户；25Q1 家庭客户综合ARPU 为人民币 40.8元，同比增长2.3%。

资本开支：2025 年公司预计资本开支1512 亿元，算力侧资本开支计划为373 亿元，占总资本开支比例提升至25%，并将动态调整算力资源建设结构，提升存量资源使用效率、加快新型智算资源布局。

盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润为1456/1527/1606 亿元，对应PE 分别为16.90/16.11/15.32 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；ARPU 提升不及预期；政企业务创收不创利等。