2024 年8 月8 日下午，中国移动发布《2025 年半年度报告》，25H1 公司实现营业收入5438 亿元，其中通服收入4670 亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润842 亿元，同比增长5.0%，EBITDA 1860 亿元，同比增长2.0%，盈利能力保持国际一流运营商领先水平。

盈利能力增强，实现利润高于预期。收入端看，25H1 中国移动实现营收5438亿元（yoy-0.54%），其中通服业务收入4670 亿元（yoy+0.7%）；分季度，25Q2 公司实现营收2800 亿元（ yoy-1.07%） ， 其中通服业务收入（yoy+0.13%）。利润端看，25H1 公司归母净利润842.4 亿元（yoy+5.03），扣非归母净利润783.7 亿元（yoy+7.30%），净利率水平15.5%（yoy+0.82pct）；分季度，25Q2 公司归母净利润536.0 亿元（yoy+5.95%），扣非归母净利润494.7 亿元（yoy+5.39%）。

公司上半年利润增速表现良好，一是持续优化营收结构，收入质量显著提升，为利润稳增打下基础；二是成本费用管控有效，毛利率同比提升0.80pct至31.62%；三是AI 创新发展和规模应用加快，形成的直接收入高增长，并通过赋能生产经营实现降本。

公司持续提升股东回报，2025 年中期派息每股2.75 港元（yoy+5.8%），中期派息率提升至64%，核心资产属性突出。

传统业务精细运营，新兴业务保持良好增长。公司持续深化基于规模的价值经营，个人市场(C)、家庭市场(H)、政企市场(B)、新兴市场(N)全向发力。

个人市场方面：截至25Q2，公司移动客户总数10.05 亿户（季净增149.9万户），5G 网络客户数达5.99 亿户（季净增0.21 亿户），移动ARPU 为49.5 元（yoy-2.9%），5G 网络渗透率59.6%，移宽融合率高于95%。

家庭市场方面：上半年公司家庭市场收入上半年同比增长7.4%，截至25Q2有线宽带用户总数达3.23 亿户（季净增318 万户），其中家庭宽带用户达2.84 亿户（净增623 万户），家庭宽带综合ARPU 为44.4 元（yoy+2.3%）。

政企市场方面：量质并重，着力提升标准产品增收贡献、提高ICT 项目效益水平，25H1 实现收入1182 亿元（yoy+5.6%），占收比进一步提升；车联网、视联网、数联网业务业务加快拓展。

新兴市场方面：着力推动国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，其中国际业务聚焦优质产品和解决方案出海，25H1 国际业务收入达到人民币140 亿元（yoy+18.4%）。

折旧摊销、网络运营及支撑支出、销售费用占收比持续下降。上半年，公司折旧与摊销为900 亿元（yoy-1.4%），主要系资本开支稳中有降，投向结构优化，占通服收入比重19.3%（yoy-0.4pct）。网络运营及支撑为1367 亿元（yoy-1.7%），主要系严控外包支出，加强自有能力共享复用，占通服收入比重29.3%（yoy-0.7pct）。销售费用为288 亿元（yoy-1.5%），主要系强化精准营销，占通服收入比重6.2%（yoy-0.1pct）。

资本开支由“连接”转向“算力”，增强大算力供给。公司上半年完成资本开支584 亿元，同比下降9%，投资重点转向算力网络。公司数据中心已覆盖全部国家枢纽节点，总智算规模达61.3 EFLOPS（FP16），其中自建智能算力规模达到33.3EFLOPS，对外服务IDC 机架超66 万架。25H1 移动云收入达到人民币561 亿元，同比增长11.3%，占收比突破10%，成为公司重要增收引擎。

经营性现金流二季度降幅明显收窄。公司上半年经营活动现金净流入838 亿元（yoy -36.2%），主要由于公司为支持产业链上下游发展，加快付款进度。

公司二季度经营活动现金净流入降幅收窄，带动自由现金流回正，上半年自由现金流为255 亿元（yoy -62%），货币现金为2516 亿元（yoy +45.5%），现金流总体充沛。随着下半年政企业务回款节奏提速，且公司加强应收账款管控，预计下半年现金流状况将进一步回暖。

投资建议：预计公司2025-2027 年净利润分别为1,453 亿元、1,521 亿元、1,582 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为16.0 倍、15.3 倍和14.7 倍，PB分别为1.7 倍、1.6 倍和1.6 倍，维持“强烈推荐”评级

风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期、现金流管控不及预期。