中国移动发布《2025 年第三季度报告》，25Q3 公司实现营业收入7947 亿元，其中通服收入6831 亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润1154 亿元，同比增长4.0%，EBITDA 2654 亿元，同比增长0.9%，经营业绩实现稳健增长。

整体收入稳中有升，AI 直接收入高速增长。2025 年前三季度，中国移动实现营业收入7947 亿元（yoy+0.4%），其中通服业务收入6831 亿元（yoy+0.8%）；分季度，第三季度公司实现收入2509 亿元（yoy+2.5%），其中通服业务收入2162 亿元（yoy+0.8%）。公司第三季度总收入增速回升，主要系终端销售业务在去年同期基数下同比增加14.4%。

个人市场方面：截至25Q3，公司移动客户总数达到10.09 亿户（环比增400 万户），其中5G 网络客户数达到6.22 亿户，5G 网络渗透率稳步提升。

前三季度，手机上网流量同比增长8.3%，手机上网DOU 达到17.0GB（yoy+8.1%），移动ARPU 为48.0 元（yoy-3.0%）。

家庭市场方面：截至 25Q3，公司有线宽带客户总数达到3.29 亿户（首三季度净增1,420 万户），其中家庭宽带客户达到2.88 亿户（首三季度净增976 万户），家庭客户综合ARPU 为44.4 元（yoy+1.4%）。

政企市场方面：公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，DICT 业务收入保持良好增长，AI 直接收入实现高速提升，整体政企市场价值贡献持续增强。

新兴市场方面：25Q3 国际业务收入保持快速增长，持续深化“内容+科技+融合创新”运营，带动新兴市场占收比进一步提高。第三季度期间，公司正式完成对港第二大固网宽带服务商香港宽频78.08%股权收购，强化公司在港“移动+固网”协同优势，完善国际化布局。

深化精细运营、精益管理，加强研发下的盈利仍保持增长。利润端，25Q3公司实现归母净利润1154 亿元（yoy+4.0%），扣非净利润1071 亿元（yoy+6.6%）；分季度，第三季度公司归母净利润311 亿元（yoy+1.4%），扣非净利润287 亿元（yoy+4.6%）。第三季度归母净利润增速同比回落，主要系金融资产公允价值变动影响非经常损益增加，且加大研发投入至100.4亿元（yoy+20.6%）。其他成本端上，AI 赋能带动降本增效，25Q3 公司折旧摊销、网络支撑及销售费用占收比稳中有降。25Q3 公司折旧摊销费用为1420亿元（yoy-1.5%），占通服收入比重20.8%（yoy-0.5pct）；网络运营及支撑为2051 亿元（yoy-0.6%），占通服收入比重30.0%（yoy-0.4pct）；销售费用为410 亿元（yoy-2.5%），占通服收入比重6.0%（yoy-0.2pct）。

经营性现金流稳步回升。公司首三季度经营活动现金净流入1610 亿元（yoy-28.1%），降幅持续收窄，带动自由现金流回升至39 亿元，货币现金为1611亿元，现金流整体充沛。首三季度公司应收账款1115 亿元（yoy+23.7%），政企业务回款节奏提速，公司持续加强应收账款管控，现金流状况稳步回暖。

投资建议：预计公司2025-2027 年净利润分别为1,453 亿元、1,521 亿元、1,582 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为15.9 倍、15.2 倍和14.6 倍，PB分别为1.6 倍、1.6 倍和1.5 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期、现金流管控不及预期。